2025H1扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月30日优于大市北京人力（600861.SH）2025H1 扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.72 元总市值/流通市值11730/7595 百万元52 周最高价/最低价23.25/12.92 元近 3 个月日均成交额84.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-2024 年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展》 ——2025-04-28《北京人力（600861.SH）-三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖》 ——2024-10-29《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》 ——2024-07-01《北京人力：2024 年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现》 ——2024-04-27《北京人力（600861.SH）-第三季度收入稳健增长，成长逻辑依旧稳固》 ——2023-11-022025Q2 扣非归母净利润同增 67%。2025H1，公司实现营收 226.9 亿元/+3.8%；归母净利润 8.13 亿元/+87.4%；扣非归母净利润 2.96 亿元/+6.9%，处业绩预增区间内符合预期，其中归母净利润同比高增主因2025Q1 公司处置全资房产子公司 100%股权确认税前投资收益 3.6 亿元。2025Q2，公司营收 118.5 亿元/+4.8%；归母净利润 2.2 亿元/-0.4%；扣非归母净利润 1.5 亿元/+66.5%，季度扣非利润增速已转正。具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025H1，FESCO 实现营收226.9 亿元/+3.8%；归母净利润 5.6 亿元/+28.6%；扣非净利润 3.1 亿元/+11.5%，归母净利润/扣非净利润业绩承诺完成率分别为 85%/49%。业务外包是增长压舱石，薪酬&人事服务增速转正。分业务板块，2025H1，业务外包营收 190 亿元/+4.7%，且毛利率为 2.9%/+0.1pct，系公司增长压舱石；招聘及灵活用工营收 23.1 亿元/-1.9%，毛利率为 2.3%同比持平；薪酬福利营收 5.7 亿元/+5.1%，毛利率 14.7%/-2.5pct；人事管理营收 4.9 亿元/+4.2%，毛利率 75.6%/-3.6pct；其他业务营收 3.5 亿元/-7.7%，毛利率为 41.8%/-9.6%。规模效应与管理效能体现，盈利能力稳健。2025H1，毛利率为 5.3%/-0.3pct，预计主因低毛利率业务占比提升。期间费率为 2.8%/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费率分别为 1.1%/1.8%/0.1%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.2pct/基本持平/基本持平，规模效应带动下费率持续优化。公司归母净利率为3.6%/+0.4pct，盈利改善系资产处置贡献；扣非归母净利率 1.3%，基本持平。社保新规实施在即，看好合规人服龙头业务发展。最高人民法院于 8 月 1 日首次对社保缴纳义务的法律属性作出明确界定，要求“用人单位未依法缴纳社会保险费的，劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿，法院将依法支持”，用工合规成本的上升背景下，外包业务/灵活用工占比渗透率有望持续提升。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：2025 年上半年经营基本符合预期，我们维持 2025-2027 年归母净利润预测 11.6/10.1/11.2 亿元，若剔除房产处置收益影响主业归母 业 绩 为 9.0/10.1/11.2 亿 元 ， CAGR 约 12% ， 对 应 PE 估 值 为10.1/11.6/10.5x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”竞争力仍在，业绩承诺指引下主观经营动能有望充分激发，且重组上市以来始终维持 50%分红率、红利属性优，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)38,31243,03247,98053,35459,063(+/-%)7819.9%12.3%11.5%11.2%10.7%净利润(百万元)548791116410091117(+/-%)-354.7%44.4%47.1%-13.3%10.7%每股收益（元）0.971.402.061.781.97EBITMargin1.2%1.8%1.7%1.6%1.6%净资产收益率（ROE）9.1%12.1%16.4%13.2%13.7%市盈率（PE）21.414.810.111.610.5EV/EBITDA39.925.326.227.125.7市净率（PB）1.951.801.651.541.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q2 扣非归母净利润同增 67%。2025H1，北京人力实现营收 226.9 亿元，同比+3.8%；归母净利润 8.13 亿元，同比+87.4%；扣非归母净利润 2.96 亿元，同比+6.89%，处于前期业绩预增公告区间内符合预期，其中归母净利润同比高增主因2025Q1 公司处置全资房产子公司 100%股权确认税前投资收益 3.6 亿元。2025Q2，公司实现营收 118.5 亿元，同比+4.8%；归母净利润 2.2 亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+66.5%，季度扣非利润增速已转正。具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025H1，FESCO 实现营收 226.9亿元，同增 3.8%；归母净利润 5.6 亿元，同比+28.6%；扣非净利润 3.1 亿元，同比+11.5%，归母净利润/扣非净利润业绩承诺完成率分别为 84.94%/49.46%。表1：北京外企（FESCO）营业收入及利润情况（单位：百万元）202020212022202320242023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025H1营业收入18,097 25,418 31,85538,157 43,0329,1959,8359,5559,57210,55011,28911,3139,87922,691yoy11.8% 40.5%25.3%19.8%12.8%22.6%33.9%14.3%10.7%14.7%14.8%18.4%3.2%3.8%归母净利润575615732825872338166136185211227214220562yoy39.6%6.9%19.0%12.8%5.6%57.