公司事件点评报告：2025年H1业绩高增，Q2克金销售成本下降

2025 年 09 月 01 日 2025 年 H1 业绩高增，Q2 克金销售成本下降 —赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 25.97 总市值（亿元） 493.5 总股本（百万股） 1,900.4 流通股本（百万股） 1,663.9 52 周价格范围（元） 15.55-32.66 日均成交额（百万元） 1,330.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《赤峰黄金（600988）：2024 年业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降》2025-04-03 2、《赤峰黄金（600988）：2024 前三季度业绩大幅增长，境外矿山销售成本下降》2024-11-03 3、《赤峰黄金（600988）：2024H1业绩大幅增长，重点项目有序推 进》2024-09-03 赤峰黄金发布公告：2025 年半年度营业收入 52.72 亿元，同比+25.64%；归母净利润 11.07 亿元，同比+55.79%；扣除非经常性损益的归母净利润为 11.12 亿元，同比+73.98%。 投资要点 ▌ H1 矿产金产销量承压，金价大幅提升 矿产金板块，公司 2025 年 H1 实现产量 6.75 吨，同比-10.56%；实现销量 6.76 吨，同比-10.91%，销售单价为699.95 元/克，较上年同期+41.42%。2025 年 H1 矿产金销售成本为 319.06 元/克，同比+11.78%，全维持成本为 355.41元/克，同比+34.28%。 电解铜板块，2025 年上半年公司电解铜生产量 2,798.45吨，较上年同期+4.65%；销售量 2,842.12 吨，较上年同期+5.13%；销售单价为 69718.53 元/吨，较上年同期+9.38%。 铜精粉板块，2025 年上半年公司铜精粉生产量 1187.64 吨，较上年同期+39.76%；销售量 1,115.14 吨，较上年同期+60.69% ； 销 售 单 价 为 20590.08 元 / 吨 ， 较 上 年 同 期+128.07%。 ▌ Q2 矿产金产销量环比平稳，克金销售成本环比下降 矿产金分季度来看。其中 2025Q2 矿产金产量 3.42 吨，同比-13.88%，环比+2.29%；销量为 3.43 吨，同比-14.36%，环比+3.08%。 成本方面，2025Q2 公司矿产金销售成本为 284.11 元/克，同比+4.46%，环比-19.99%。2025Q2 公司矿产金全维持成本为361.54 元/克，同比+40.33%，环比+3.57%。 ▌ 港股上市赋能，资产负债与现金流优化 港股上市方面，公司于 3 月 10 日成功在联交所主板挂牌，H 股全球发售（含超额配售股份）募集资金净额约 31 亿港元，吸引亚洲、欧洲及澳洲知名机构投资者参与。不仅拓展了国际资本市场融资渠道，也优化了公司股权结构，为后续境内外矿山勘探及扩能，注入了强劲势能，使公司发展迈入全新战略阶段。 -20020406080100(%)赤峰黄金沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 资产负债率下降，资产负债率层面，截至 6 月末公司资产负债率降至 37.19%，较 2024 年末的 47.25%下降 10.06 个百分点，主要因债务规模缩减，资产规模增加。 现金流持续向好，2025 上半年经营活动现金净流入 16.13 亿元，同比+12.39%，核心受益于矿产金销售价格上涨带动销售款增加；筹资活动现金流净额18.46 亿元，主要因为港股上市募资及净债务规模大幅减少；投资活动现金流净额-8.66亿元，上年同期为 3.12 亿元，变动较大原因为上年同期处置铁拓矿业收回投资款约 4.53 亿元，且本期矿山资本开支同比增加。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2026 年收入分别为 111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为 28.52、32.25、34.65 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.3、15.3、14.3 倍。考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）矿产品成本大幅上升；2）海外开矿政治风险；3）汇率波动风险；4）金价大跌风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 9,026 11,105 11,585 11,905 增长率（%） 25.0% 23.0% 4.3% 2.8% 归母净利润（百万元） 1,764 2,852 3,225 3,463 增长率（%） 119.5% 61.6% 13.1% 7.4% 摊薄每股收益（元） 1.06 1.50 1.70 1.82 ROE（%） 16.5% 17.2% 16.3% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,747 10,203 14,528 19,072 应收款 683 1,449 1,195 901 存货 2,540 2,837 2,810 2,818 其他流动资产 433 531 553 568 流动资产合计 6,404 15,020 19,085 23,360 非流动资产: 金融类资产 10 10 10 10 固定资产 6,400 6,380 6,117 5,774 在建工程 678 271 108 43 无形资产 6,319 6,003 5,687 5,387 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 524 524 524 524 非流动资产合计 13,924 13,182 12,441 11,733 资产总计 20,329 28,202 31,526 35,092 流动负债: 短期借款 1,108 1,458 1,508 1,558 应付账款、票据 685 765 757 759 其他流动负债 2,202 2,202 2,202 2,202 流动负债合计 4,051 4,494 4,540 4,594 非流动负债: 长期借款 600 2,200 2,300 2,400 其他非流动负债 4,955 4,955 4,955 4,955 非流动负债合计 5,554 7,154 7,254 7,354 负债合计 9,605 11,649 11,794 11,948 所有者权益 股本 1,664 1,900 1,900 1,900 股东权益 10,723 16,554 19,732 23,144 负债和所有者权益 20,329 28,202 31,526 35,092 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2