业绩大幅扭亏、现金流改善，定增申请获深交所受理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市山高环能（000803.SZ）业绩大幅扭亏、现金流改善，定增申请获深交所受理核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.99 元总市值/流通市值3292/3214 百万元52 周最高价/最低价7.94/3.05 元近 3 个月日均成交额133.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山高环能（000803.SZ）-中报业绩高增，大股东定增预案发布》——2025-07-17《山高环能（000803.SZ）-经营拐点显现，25Q1 归母净利同比增长 222%》 ——2025-04-24《山高环能（000803.SZ）-SAF 大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益》 ——2024-12-12业绩大幅扭亏，现金流改善明显。2025H1 公司实现收入 7.17 亿元，同比-9.3%，主要系油脂销售结构改善所致；实现归母净利 4057 万元，大幅扭亏，主要原因有以下三点：）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟 SAF 强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债计提。2025H1 公司经营性现金流为 6065.93 万元，同比去年增加7246 万元，大幅改善。毛利率提升明显，费用率保持稳定。2025H1 公司综合毛利率 24.04%，同比提升 5.04pct。其中工业级混合油业务毛利率提升 6.15pct 至 25.41%，主要系毛利率较高的自产油脂业务占比上升所致；环保无害化处理业务毛利率提升 5.68pct 至 18.73%；供暖业务毛利率提升 2.69pct 至 25.83%。2025H1 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.05/8.12/0.12/8.80%，同比去年变化-0.25/+0.23/+0.94/-0.06pct。工业级混合油（UCO）价格持续高位运行。受益于国内 SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2025 年 7 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为 1054.22美元/吨，达到近两年以来的价格高点，同比 2024 年 7 月增长 16.75%，环比 2025 年 6 月增长 1 美元/吨，价格分位数达到到历史 42%。定增申请获深交所受理。2025 年 7 月 16 日，山高环能披露《2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为 5.13元/股，募集资金总额不超过 71,762.98 万元。8 月 28 日，该申请已正式获得深圳证券交易所受理。风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO 出口价格波动风险；欧盟 SAF 政策调整风险；汇率波动风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。近期 UCO 供需偏紧且价格高位运行，但考虑订单执行有一定延后性，我们维持 2025 年盈利预测不变，上调 26-27年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 0.88/1.54/2.00 亿元（26-27 年原值为 1.25/1.45 亿元），同比增速 576.1%/75.2%/29.3%，当前股价对应PE=37/21/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1011,4491,6311,8111,972(+/-%)17.3%-31.0%12.5%11.1%8.9%归母净利润(百万元)91388154200(+/-%)-89.6%47.3%576.1%75.2%29.3%每股收益（元）0.020.030.190.330.42EBITMargin7.8%8.8%13.3%16.3%18.1%净资产收益率（ROE）0.6%0.9%5.9%9.7%11.6%市盈率（PE）376.5252.437.321.316.5EV/EBITDA23.221.618.014.813.1市净率（PB）2.352.302.222.081.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩大幅扭亏，现金流改善明显。2025H1 公司实现收入 7.17 亿元，同比-9.3%，主要系油脂销售结构改善所致；实现归母净利 4057 万元，大幅扭亏，主要原因有以下三点：）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟 SAF 强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债计提。2025H1 公司经营性现金流为 6065.93 万元，同比去年增加 7246 万元，大幅改善。毛利率提升明显，费用率保持稳定。2025H1 公司综合毛利率 24.04%，同比提升 5.04pct。其中工业级混合油业务毛利率提升 6.15pct 至 25.41%，主要系毛利率较高的自产油脂业务占比上升所致；环保无害化处理业务毛利率提升 5.68pct 至 18.73%；供暖业务毛利率提升 2.69pct 至 25.83%。2025H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.05/8.12/0.12/8.80%，同比去年变化-0.25/+0.23/+0.94/-0.06pct。图1：山高环能收入及增速情况（单位：亿元、%）图2：山高环能归母净利及增速情况 （单位：万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：山高环能毛利率&净利率情况（单位：%）图4：山高环能各项费率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理工业级混合油（UCO）价格持续高位运行。受益于国内 SAF 工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2025 年 7月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为 1054.22 美元/吨，达到近两年以来的价格高点，同比 2024 年 7 月增长 16.75%，环比 2025 年 6