煤炭行业2025年中报综述：煤价阶梯探底趋稳，业绩回落降幅明显

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 煤价阶梯探底趋稳，业绩回落降幅明显 ——煤炭行业 2025 年中报综述 报告要点 [Table_Summary]经营情况来看，量增价跌下，2025H1 年煤炭板块实现营业收入 5485.5 亿元，同比-19.5%；实现归母净利润 527.6 亿元，同比-31.6%。2025Q2，煤价持续下探压制盈利，煤炭板块实现营业收入 2691.7 亿元，同比-19.6%，环比-3.7%；实现归母净利润 241.2 亿元，同比-35.5%，环比-15.8%。展望下半年，当前煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会，看好基本面困境改善叠加“反内卷”主线下煤炭攻守兼备的投资性价比。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 煤价阶梯探底趋稳，业绩回落降幅明显 ——煤炭行业 2025 年中报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 概述：煤价阶梯探底趋稳，业绩回落降幅明显 复盘来看，1）动力煤：2025H1 供给端国内供给释放较为充分&国内外煤价倒挂收窄下进口减量明显，需求端全社会用电量增速虽逐步改善但仍较弱，火电同比增速仍为负，供需偏宽松下煤价持续回落；2025Q2 需求虽有改善但供给仍充裕叠加库存偏高，从而秦皇岛山西产（Q5500）动力煤 Q2 季度均价 632 元/吨，同比-26%，环比-12%；Q2 权益端走势相对平稳。2）焦煤：2025H1 供给端国内产地复产贡献增量&进口倒挂边际减量，虽然铁水需求同比较好，但库存偏高叠加钢铁限产预期下钢厂谨慎采购，焦煤在黑色产业链中的议价权走弱，焦煤长协持续下调。2025Q2 铁水产量延续高位但供给充分叠加矿端库存高位，从而京唐港山西产主焦煤均价跌至 1315 元/吨，同比-37%，环比-9%；Q2 权益端延续走弱，但降幅趋缓。3）经营情况：量增价跌下，2025H1 年煤炭板块实现营业收入 5485.5 亿元，同比-19.5%；实现归母净利润 527.6亿元，同比-31.6%。2025Q2，煤价持续下探压制盈利，煤炭板块实现营业收入 2691.7 亿元，同比-19.6%，环比-3.7%；实现归母净利润 241.2 亿元，同比-35.5%，环比-15.8%。 动力煤：需求延续偏弱煤价探底，25Q2 业绩降幅扩大 动力煤方面（包含无烟煤板块），2025H1 需求逐月改善但整体偏弱，供需偏宽松下煤价持续下行，板块实现营业收入 4349 亿元（包含无烟煤板块），同比下降 17%；为应对煤价下行影响，动力煤公司加大降本增效力度，实现营业总成本 3585 亿元，同比-13%，最终动力煤板块毛利率 30.5%，同比-2.2pct，实现归母净利润 510 亿元，同比-28%。2025Q2，迎峰度夏港口及下游库存偏高，需求偏弱而供给释放充裕，煤价跌至低位，动力煤公司实现营业收入 2137 亿元，同比下降 17%，环比下降 3%；或得益于市场下行期煤企加强控本增效，板块实现营业总成本1772 亿元，同比下降 14%，环比下降 2%。最终动力煤板块实现毛利率 30.4%，同比下降 2.2pct，环比下降 0.3pct，动力煤公司实现归母净利润 234 亿元，同比下降 31%，环比下降 15%。 焦煤：供给出清困难价格延续跌势，25Q2 业绩降幅扩大 焦煤方面：2025H1 产地复产致供给增速高于需求增速，供需趋宽下焦煤价格回落明显，板块实现营业收入 831 亿元，同比下降 29%。为应对煤价下行影响，焦煤公司加大降本增效力度，实现营业总成本 790 亿元，同比下降 25%，最终焦煤板块实现毛利率 22.1%，同比下降 2.2pct，实现归母净利润 31 亿元，同比下降 65%。2025Q2，国内国央企供给及低成本进口蒙煤出清困难致供需格局延续恶化，焦煤长协价格数次触发季度内下调，板块实现营业收入 400 亿元，同比下降 33%，环比下降 7%。降本措施逐步推进使成本降幅扩大，板块实现营业总成本 386亿元，同比下降 28%，环比下降 4%。最终焦煤板块实现毛利率 22.6%，同比下降 1.8pct，环比小幅上升 0.9pct，焦煤公司实现归母净利润 12 亿元，同比下降 72%，环比下降 39%。 投资建议：煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会 看好基本面困境改善叠加“反内卷”主线下煤炭攻守兼备的投资性价比，随着行情进入政策效果验证期，综合胜率及赔率，边际推荐：1）弹性标的：兖矿能源（A+H，现货比例高弹性大+远期成长广阔+港股低估值高股息）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业；2）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；3）转型成长：电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从福建煤矿事故看煤炭供给脆弱性》2025-08-25 •《炭本溯源系列 2：资源枯竭及成本抬升共筑供给刚性——煤炭出清路径探讨》2025-08-24 •《7 月统计局数据点评——原煤产量同比转负，旺季火电增幅扩大》2025-08-17 -14%3%21%38%2024/92024/122025/42025/8煤炭与消费用燃料沪深300指数2025-09-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年上半年复盘及核心解读 ..................................................................................................... 5 板块复盘：煤价下跌探底，权益回落趋稳 ...................................................................................................... 5 核心解读：供强需弱煤价探底，煤企业绩降幅明显 ....................................................................................... 7 动力煤：需