公司信息更新报告：Q2业绩环比增长，4万吨锂盐项目投产在即

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 盐湖股份（000792.SZ） 2025 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/8/29 当前股价(元) 20.28 一年最高最低(元) 20.75/14.15 总市值(亿元) 1,073.13 流通市值(亿元) 1,073.12 总股本(亿股) 52.92 流通股本(亿股) 52.92 近 3 个月换手率(%) 69.34 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1 氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显发展信心—公司信息更新报告》-2025.4.24 《2024Q4 业绩超预期，2025Q1 业绩同比预增，4 万吨锂盐产能将有序释放 —公司信息更新报告》-2025.3.31 《钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地—公司首次覆盖报告》-2025.2.12 Q2 业绩环比增长，4 万吨锂盐项目投产在即 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  Q2 业绩环比增长，4 万吨/年锂盐项目预计 2025 年 9 月底投料试车 公司发布 2025 年中报，实现营收 67.81 亿元，同比-6.3%；归母净利润 25.15 亿元，同比+13.7%。其中 Q2 实现营收 36.62 亿元，同比-18.9%、环比+17.4%；归母净利润 13.71 亿元，同比+7.2%、环比+19.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 52.48、57.74、61.07 亿元，EPS分别为 0.99、1.09、1.15 元/股，当前股价对应 PE 为 20.4、18.6、17.6 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。  盈利能力显著提升，Q2 氯化钾价升量跌、碳酸锂量升价跌 （1）分业务：2025H1，公司氯化钾产量 198.98 万吨（同比-11.8%）、销量 177.79万吨（同比-20.5%）、营收约 46.09 亿元（同比-13.7%）、销售均价 2592 元/吨（同比+8.6%）；碳酸锂产量 2.0 万吨（同比+5.7%）、销量 2.06 万吨（同比+1.8%）、营收约 12.42 亿元（同比-26.2%）、销售均价 6.03 万元/吨（同比-27.5%）、毛利率 49.96%（同比-10.23pcts）。2025Q2，公司氯化钾产量 102.5 万吨、销量 88.7万吨（同比-39.8% 、环比-0.5%），碳酸锂产量 1.15 万吨、销量 1.25 万吨（同比+20.6%、环比+53.6%）。据 Wind 数据，截至 8 月 28 日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价 3,100 元/吨、8.20 万元/吨，同比分别+24.0%、+15.5%，较 2025 年初分别+21.6%、+12.3%。（2）盈利能力：2025 年中报销售毛利率、净利率分别为 57.21%、39.96%，同比分别+3.51、+7.35pcts；2025Q2 销售毛利率、净利率分别为 60.41%、39.58%，环比分别+6.97、-0.83pcts。（3）在建项目：2025H1，子公司蓝科锂业实现营收 12.42 亿元（同比-26.3%）、净利润 3.85 亿元（同比+21.6%）、净利率 31.02%（同比+12.2pcts）。公司 4 万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置已于 2025 年 6 月 3 日完成中交验收，预计 9 月底投料试车。项目投产后，公司碳酸锂年产能将从 4 万吨跃升至 8 万吨，锂盐板块国内卤水提锂产能龙头地位持续巩固。  风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险 1。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 21,579 15,134 14,300 15,804 16,870 YOY(%) -29.8 -29.9 -5.5 10.5 6.7 归母净利润(百万元) 7,914 4,663 5,248 5,774 6,107 YOY(%) -49.2 -41.1 12.5 10.0 5.8 毛利率(%) 56.0 51.9 59.1 58.1 57.7 净利率(%) 36.7 30.8 36.7 36.5 36.2 ROE(%) 27.0 12.4 12.6 12.2 11.4 EPS(摊薄/元) 1.50 0.88 0.99 1.09 1.15 P/E(倍) 13.6 23.0 20.4 18.6 17.6 P/B(倍) 3.4 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%2024-092025-012025-05盐湖股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附表 1：2025H1，公司钾产品营收增长、毛利率提升；锂盐产品营收下降、毛利率下跌 2025H1 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比（pcts） 钾产品 53.68 21.50 59.95% 0.55% -13.35% 6.43 锂产品 12.42 6.21 49.96% -26.20% -7.32% -10.20 数据来源：公司公告、开源证券研究所（注：公司钾产品包括：氯化钾、氢氧化钾、碳酸钾，利用氯化钾深加工生产氢氧化钾、碳酸钾产品合计 18.33 万吨，实现收入约 7.59 亿元；锂产品包括碳酸锂。） 附表 2：2025Q3 以来（截至 8 月 28 日），氯化钾价格环比上涨，碳酸锂期现货价格均环比上涨 产品价格（元/吨） 中国:出厂价:氯化钾(60%粉): 青海盐湖 中国:出厂价:氯化钾(57%粉): 青海盐湖 青海地区:市场价(主流价):氯化钾(60%粉) 中国:平均价:碳酸锂(电池级,99.5%,国产)（万元/吨） 中国:平均价:碳酸锂(工业级,99%,国产)（万元/吨） 期货收盘价(连续):碳酸锂（万元/吨） 2013Y 2,493 2,104 2,300 2014Y 2,076 1,823 2,057 2015Y 2,112 1,891 2,037 2016Y 2,015 1,796 1,971 2017Y 1,959 1,791 1,959 14.82 13.20 2018Y 2,292 2,133 2,199 12.08 11.35 2019Y 2,292 2,132 2,210 7.39 6.64 2020Y 1,954 1,793