2025年半年报点评：业绩稳健增长，新项目进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 123.60 元 星宇股份（601799） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，新项目进展顺利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.86 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 112.23-157.02 总市值(亿元) 353.10 总资产(亿元) 173.03 每股净资产(元) 37.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 星宇股份（601799）：Q1 营收同比增速亮眼，盈利能力基本稳定 (2025-05-01) 2. 星宇股份（601799）：净利率保持稳健，ASP 持续提升 (2025-03-24) 3. 星宇股份（601799）：Q3 业绩符合预期，费用率持续改善 (2024-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年半年报，25 年上半年实现营业收入 67.57 亿元，同比+18.20%；实现归母净利润 7.06亿元，同比+18.88%，实现扣非归母净利润 6.87亿元，同比+23.24%。2025Q2营收 36.63亿元，同环比分别+10.85%/+18.36%；实现归母净利润 3.84 亿元，同环比分别+9.35%/+19.31%；实现扣非归母净利润 3.75亿元，同环比分别+14.98%/+19.78%。公司拟定 2025 年中期利润分配方案，每股派发现金红利 0.2 元，共计 5686 万元。  毛利率同比有所下降，研发投入持续增长。 2025 年上半年，公司毛利率为19.27%，同比-0.79pp，25Q2 毛利率为 19.64%，同比-0.73pp；2025 年上半年，公司净利率为 10.45%，同比+0.06pp，Q2净利率为 10.49%，同比-0.15pp，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.39%/2.35%/-0.13%/6.07%，同比-1.05pp/+0.01pp/-0.23pp/+0.86pp，研发费用率增加主要系公司持续增加在高端车灯产品和智能化控制器方面的投入。  坚持技术与产品创新，新项目研发与批产进展顺利。公司深化智能车灯技术矩阵布局，重点突破 DLP 投影前照灯、MicroLED 像素化交互尾灯、智能数字格栅、车灯驱动器和控制器 HCM/RCM/LCU/LDM 及感知融合车灯自闭环系统等产品，实现从单一照明功能向“感知-照明-显示”一体化智能视觉系统的技术跃迁。2025 年上半年，公司承接了多家客户共 52 个车型的新品研发项目，实现37 个新车型项目批产，覆盖问界、理想等新能源头部车企。  数字化转型持续推进。公司持续深入推进“产品研发一体化、供应链一体化、业财一体化、智能制造一体化”的数字化转型，上半年通过“智能制造能力成熟度四级”认证等荣誉，数字化转型成果得到充分肯定。  盈利预测与投资建议。公司产品创新取得进展，新车型项目批产顺利，订单量有望持续提升。预计公司 2025-2027年 EPS 为 6.00/7.11/8.22元，未来三年归母净利润 CAGR 为 18.6%，维持“买入”评级。  风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00 增长率 29.32% 19.88% 15.99% 12.24% 归属母公司净利润（百万元） 1408.28 1712.93 2030.71 2349.17 增长率 27.78% 21.63% 18.55% 15.68% 每股收益 EPS（元） 4.93 6.00 7.11 8.22 净资产收益率 ROE 13.84% 15.00% 15.69% 16.00% PE 25 21 17 15 PB 3.47 3.09 2.73 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%14%22%31%40%24/824/1024/1225/225/425/6星宇股份 沪深300 24558 星 宇股份（601799） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00 净利润 1408.28 1712.93 2030.71 2349.17 营业成本 10697.27 13106.57 15161.86 16955.89 折旧与摊销 560.65 334.75 344.25 353.75 营业税金及附加 63.29 75.87 88.00 98.77 财务费用 11.11 -8.47 -12.57 -16.61 销售费用 55.79 -238.31 -276.41 -310.23 资产减值损失 -26.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 303.65 1096.24 1253.05 1385.69 经营营运资本变动 -996.95 127.54 -710.73 -464.87 财务费用 11.11 -8.47 -12.57 -16.61 其他 -47.54 -46.24 1.43 -14.92 资产减值损失 -26.33 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 909.22 2120.51 1653.09 2206.53 投资收益 0.77 0.00 0.00 0.00 资本支出 -211.71 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 46.43 56.26 53.00 52.99 其他 -387.83 17.37 14.11 14.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -599.55 -182.63 -185.89 -185.90 营业利润 1594.11