豪悦护理：前期投入加大影响利润，加速全球化代工-品牌布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 豪悦护理(605009) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 豪悦护理：主业代工稳健，自主品牌&出海表现靓丽，洁婷增长提速 23 年业绩稳健，国内外业务布局深化 豪悦护理（605009）：Q1 营收较快增长，盈利能力如期改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 豪悦护理：前期投入加大影响利润，加速全球化代工&品牌布局 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。2025H1 实现营业收入 17.60 亿元（yoy+34.0%），归母净利润 1.48 亿元（yoy-23.5%），扣非归母净利润 1.46亿元（yoy-23.9%）。单 Q2 实现营业收入 8.49 亿元（yoy+26.1%），归母净利润 0.58 亿元（yoy-46.6%），扣非归母净利润 0.56 亿元（yoy-48.4%）。其中，25H1 丝宝实现收入 3.3 亿元、同比略有增长，利润实现 160 万元。 点评：代工主业稳健增长，海外业务成为重要引擎。2025H1，公司婴儿卫生用品收入 9.31 亿元（yoy+3.7%），占收入比 52.9%（yoy-15.5pct）；成人卫生用品收入 6.39 亿元（yoy+142.6%），占收入比 36.3%（yoy+16.3pct）；其他产品收入 1.9 亿元（yoy+25.4%），占收入比 10.8%（yoy-0.74pct）。尽管国内新生儿数量增长面临压力，但公司优异的产品力和供应链能力，依托第四代复合芯体技术，持续研发结构完全创新的易穿脱经期裤、超透气新型材料等产品，与头部客户（如 Babycare、宝洁等）的深度绑定，国内代工业务份额持续提升。海外业务成为重要增长点，2025H1 境外收入达 3.13 亿元（yoy+67%），与宝洁等大客户的合作区域从印度、新加坡等拓展至越南、中东、日本等地，为公司主业增长提供核心动能。剔除丝宝来看，豪悦内生保持稳健略有增长表现；利润端下滑主要系公司经营扩张，利息费用减少、折旧和摊销增加，同时公司增加销售费用以支持内生自主品牌发展。 洁婷品牌焕新初见成效，新品与电商渠道协同效应逐步显现。公司于 2025年 1 月完成对丝宝护理（旗下拥有“洁婷”品牌）的收购并表，开启“代工+品牌”双轮驱动新征程。并表后，公司加速洁婷产品迭代，洁婷吸隐力、洁婷秒吸防漏小旋风、美月见双益小蓝芯等 三大全新系列将成为推动未来增长的重要引擎，有效提升产品结构。渠道端，公司加大对抖音等新兴电商渠道的资源倾斜。豪悦对洁婷的赋能体现在多个方面：1）供应链优势：凭借集团化采购，洁婷能够以更优成本获得木浆等关键原材料，保障供应稳定；2）产能支持：利用豪悦先进的高速生产线，整合并淘汰洁婷部分老旧产线，提升生产效率；3）研发赋能：共享公司在复合芯体、超透气无纺布等新材料上的研发成果，为洁婷后续产品创新提供技术支持。 毛利率提升，销售费用大幅增长致净利率短期承压。25H1 公司毛利率为33.1%（yoy+4.0pct），主要受益于自主品牌占比提升。25H1 归母净利率为8.4%（yoy-6.3pct），净利率下滑主要因销售费用大幅增长，25H1 销售费用达 2.79 亿元（yoy+195.6%），销售费用率达 15.8%（yoy+8.7pct）。25H1经营性现金流净额为-0.39 亿元，较去年同期减少约 1.54 亿元，主要系存货及应收账款增加所致。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.5/4.3/5.0 亿元，对应 PE 分别为 24.6X/20.1X/17.3X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：下游需求不及预期，自主品牌表现不及预期，原材料价格波动。 重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,929 3,716 4,051 4,414 （+/-)(%) 6.3% 26.8% 9.0% 8.9% 归母净利润（百万元） 388 353 432 503 （+/-)(%) -11.6% -8.8% 22.3% 16.4% 毛利率(%) 27.9% 29.3% 31.1% 31.8% ROE(%) 11.7% 10.3% 12.1% 13.5% EPS（元） 1.80 1.64 2.01 2.34 P/E（倍） 22.42 24.59 20.11 17.28 P/B（倍） 2.63 2.54 2.43 2.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,768 2,158 2,536 2,554 2,924 营业总收入 2,757 2,929 3,716 4,051 4,414 货币资金 2,296 1,383 1,652 1,624 1,861 营业成本 2,014 2,112 2,628 2,793 3,012 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 20 37 41 31 应收账款 70 137 195 168 207 销售费用 137 214 412 462 525 预付账款 11 26 20 24 28 管理费用 65 74 97 122 110 存货 277 321 378 404 442 研发费用 105 107 156 170 177 其他 114 292 291 335 386 财务费用 -53 -37 -20 -33 -27 非流动资产 1,879 2,694 2,908 2,894 2,875 减值损失合计 -13 -9 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0