经营稳健，境外订单增速较快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市中材国际（600970.SH）经营稳健，境外订单增速较快核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.20 元总市值/流通市值24288/20717 百万元52 周最高价/最低价12.65/8.25 元近 3 个月日均成交额184.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中材国际（600970.SH）-工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强》 ——2025-04-14《中材国际（600970.SH）-业绩稳健订单充足，盈利能力显著提升》 ——2024-03-27《中材国际（600970.SH）-上半年业绩稳健，境外新签高增 205%》——2023-08-30收入与利润小幅增长。2025 上半年公司实现营业收入 216.8 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 14.2 亿元，同比+1.6%，实现扣非归母净利润 12.39亿元，同比-11.6%。上半年非经常损益 1.8 亿元，其中处置非流动资产收益1.33 亿元，同比增加约 1.2 亿元。境外新签订单增速较快，龙头地位稳固。2025 上半年公司新签合同额 411.6亿元，同比+11%，其中境外新签合同额 278.4 亿元，同比+19%，境内新签合同额 133.3 亿元，同比-2%。截至半年末在手订单 620.4 亿元，同比+3.7%。截至上半年末，公司累计在海外 91 个国家和地区承接了 364 条生产线，水泥工程服务市场份额连续 17 年稳居世界第一。汇率波动产生正向贡献，毛利率下滑但净利率同比持平。2025 上半年公司毛利率为 16.7%，较上年同期下降 2.7pct，净利率为 7.1%，较上年基本持平。期间费用率为 8.5%，较上年下降 2.0 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 1.0%/4.6%/3.5%/-0.5% ， 分 别 较 上 年 同 期-0.2/-0.2/+0.0/-1.5pct。财务费用率明显下降主因欧元升值产生汇兑收益约 1.37 亿元，而上年同期主要由于小币种贬值产生约 2.17 亿元汇兑损失。加快付款导致半年度经营性现金流转负，高分红确定性强。2025 上半年公司经营活动产生的现金流净额为-6.1 亿元，同比由正转负，上半年收现比为83.3%，同比上升 0.7pct，付现比 84.4%，同比显著上升 7.2 个百分点。公司现金收款状况略有提升，而向分包分供付款增加导致经营性现金流转负。根据公司《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，2025-2026 年现金分红不低于当年可供分配利润的 48.40%、53.24%，对应估算 2025、2026 年股利分配率不低于 43.56%、47.92%，估算公司最新股价对应 2025、2026 年股息率将分别达到 5.6%、6.5%。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业绩保持稳健增长，在手订单充足，大力发展高端装备，加快运维服务商转型，盈利能力显著提升，协同集团资源加速出海，提高分红增厚回报。预测公司未来三年归母净利润为 31.1/33.2/35.9 亿元，每股收益 1.18/1.26/1.36 元，对应当前股价PE 为 7.8/7.3/6.8X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；全球水泥行业下行风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)45,79946,12747,88750,81954,097(+/-%)18.0%0.7%3.8%6.1%6.4%归母净利润(百万元)29162983310933183594(+/-%)32.9%2.3%4.2%6.7%8.3%每股收益（元）1.101.131.181.261.36EBITMargin9.0%9.0%8.9%8.9%9.1%净资产收益率（ROE）15.3%14.1%13.5%13.3%13.3%市盈率（PE）8.38.17.827.336.8EV/EBITDA12.712.913.413.513.3市净率（PB）1.271.151.060.970.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入与利润小幅增长。2025 上半年公司实现营业收入 216.8 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 14.2 亿元，同比+1.6%，实现扣非归母净利润 12.39 亿元，同比-11.6%。上半年非经常损益 1.8 亿元，其中处置非流动资产收益 1.33 亿元，同比增加约 1.2 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理境外新签订单增速较快，龙头地位稳固。2025 上半年公司新签合同额 411.6 亿元，同比+11%，其中境外新签合同额 278.4 亿元，同比+19%，境内新签合同额 133.3亿元，同比-2%。截至半年末在手订单 620.4 亿元，同比+3.7%。截至上半年末，公司累计在海外 91 个国家和地区承接了 364 条生产线，水泥工程服务市场份额连续 17 年稳居世界第一。图3：公司新签订单及增速（单位：亿元，%）图4：公司海外新签订单及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理汇率波动产生正向贡献，毛利率下滑但净利率同比持平。2025 上半年公司毛利率为 16.7%，较上年同期下降 2.7pct，净利率为 7.1%，较上年基本持平。期间费用率为 8.5%，较上年下降 2.0 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.6%/3.5%/-0.5%，分别较上年同期-0.2/-0.2/+0.0/-1.5pct。财务费用率明显下降主因欧元升值产生汇兑收益约 1.37 亿元，而上年同期主要由于小币种贬值产生约 2.17 亿元汇兑损失。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司季度毛利率变化（单位：%）图6：公司各项费用率变化（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理加快付款导致半年度经营性现金流转负，高分红确定性强。2025 上半年公司经营活动产生的现金流净额为-6.1 亿元，同比由正转负，上半年收现比为 83.3%，同比上升 0.7pct，付现比 84.4%，同比显著上升 7.2 个百分点。公司现金收款状况略有提升，而向分包分供付款增加导致经营性现金流转负。根据公司《2024 年度“提质增效重回报”行动方