家电行业25年半年报总结：国补拉动内需稳增，出口韧性凸现

2025/8/301王刚告•白电：营收增长稳健，一线龙头表现较好。25Q1/25Q2白电板块收入同比+16.4%/+5.7%，业绩同比+28.3%/+5.7%。收入端，受关税扰动+国补效果减弱，25Q2白电增速环比Q1有所收窄。利润端，结构优化对冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平。具体到公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，二线白电则普遍相对承压。•黑电：结构升级驱动盈利改善，高端化趋势延续。25Q1/25Q2黑电板块收入同比-1.1%/+2.9%，业绩同比-4.6%/-2.8%。收入端，国补刺激带动大尺寸与高端产品出货提速，ASP提升带动营收改善明显；利润端，产品结构升级叠加面板价格趋稳，品牌龙头企业如海信、TCL电子充分受益结构升级，盈利能力明显改善。•厨电：地产下行压力持续，龙头韧性相对更强。25Q1/25Q2厨电板块收入同比-7.0%/-9.1%，业绩同比-37.1%/-17.4%。收入端，受地产周期下行影响，厨电需求整体承压，国补刺激下零售端虽有一定回暖，经营压力整体依然偏大。•小家电：需求有所回暖，期待盈利修复。25Q1/25Q2小家电板块收入同比+15.5%/+11.0%，业绩同比+3.1%/-14.5%。收入端，国补纳入部分小家电品类，带动需求部分回暖，收入端有所改善，但利润端仍有压力。25Q2小家电企业表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于国补品类扩容、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现较好增长。•本周景气度方面，白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。•投资建议：1）强烈看好格局优化+高景气的扫地机板块。2）重点布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块。3）把握白电龙头业绩稳定性及红利属性。•风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：经营稳健，韧性凸显4• 家电板块25H1收入/归母净利润同比分别+8.4%/+13.1%，25Q2单季度收入/归母净利润同比分别+4.5%/+4.0%。• 营收端，25Q2稳健增长，营收同比+4.53%，内销在国补政策刺激家电消费情绪维持相对高位，海外在关税扰动下Q2前期发货有一定影响。利润端，25Q2盈利水平基本持平去年同期，板块净利率8.8%，同比-0.1pct，归母净利润同比+4.0%。5资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块25年H1财务表现累计单季度指标2023H12024H12025H12023Q12024Q12025Q12023Q22024Q22025Q2营收yoy6.2%6.6%8.4%4.17%8.43%12.77%8.00%5.02%4.53%归母净利润yoy14.9%8.1%13.1%15.0%10.5%25.4%14.9%6.4%4.0%毛利率24.9%25.5%24.1%24.0%25.2%23.6%25.7%25.8%24.5%销售费用率9.3%9.4%8.3%9.1%9.4%8.2%9.4%9.5%8.4%净利率8.1%8.2%8.5%7.3%7.4%8.2%8.8%8.9%8.8%经营净现金流yoy62.9%-31.3%51.7%312.7%-52.3%121.0%27.1%-21.9%33.1%• 年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2025年8月29日，申万家用电器行业指数累计收益率+6.2%，相对沪深300指数跑输8.1%，涨跌幅位居所有申万一级行业第24，主要系关税扰动、国补效果减弱等因素影响下情绪相对低迷。6资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2025年累计收益率为+6.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%通信有色金属电子计算机机械设备传媒国防军工医药生物化工汽车建筑材料钢铁电气设备农林牧渔美容护理环保沪深300社会服务非银金融轻工制造纺织服装银行商贸零售家用电器建筑装饰房地产石油石化公用事业交通运输食品饮料煤炭• 各子板块涨跌幅由高至低排序：小家电+31.2%>黑电+16.6%>厨电+8.0%>白电-4.2%。7资料来源：Wind ，国金证券研究所图：年初至今细分板块中小家电涨幅领跑-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-02家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300分板块概述：白电龙头业绩稳健兑现，黑电龙头利润弹性显现8图：国补拉动下白电25Q2收入+5.9%，利润端表现类似图：白电公司中，龙头盈利韧性凸显，美的、海尔业绩兑现良好指标2025H12024H12025Q12024Q12025Q22024Q2营收（亿元）5833.35265.82859.82456.82973.52809.0营收yoy10.78%7.43%16.40%9.57%5.86%5.62%归母净利润（亿元）555.9483.5254.2198.1301.7285.4归母净利润yoy14.98%14.78%28.34%16.32%5.70%13.73%毛利率25.77%27.77%16.80%16.57%26.37%28.20%销售费用率8.76%10.32%8.62%10.28%8.89%10.36%归母净利率9.53%9.18%8.89%8.06%10.15%10.16%证券简称业绩情况（亿元）2025H1收入yoy2025H1归母yoy25Q2收入yoy25Q2归母yoy美的集团2523.315.68%260.125.04%1,239.0310.99%135.9115.14%海尔智家1564.915.39%120.315.48%773.7616.10%65.4615.92%格力电器976.2-2.66%144.11.95%559.80-12.11%85.08-10.07%海信家电493.41.44%20.83.01%245.02-2.60%9.49-8.25%长虹美菱180.720.90%4.20.52%107.1118.92%2.36-9.24%TCL智家94.85.74%6.414.15%48.772.36%3.370.78%•板块层面，收入端，25Q2白电板块营收增速稳健，国补效果减弱+关税影响下，增速环比Q1有所回落至+5.9%。利润端，国补拉动结构优化对冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平，25Q2归母净利润同比分别+5.7%。•公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模与供应链优势盈利稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，格力受央空影响及未跟进空调价格战等因素营收承压，二线白电受龙头降价影响，整体承压。9资料来源：Wind，国金证券研究所•受会计准则调整影响毛利率、销售费用率结构有所调整，从毛销差指标看，白电企业盈利能力基本保持平稳，多数企业受空调价格竞争+关税影响略有下降，海信家电毛销差提升预计主要系1）冰洗盈利改善，2）海外运营效率、结构提升下外销盈利改善。•费用率整体控制良好，销售费用率变化主要