Q2外销短暂承压，加速推进印尼产能建设

公司点评 · 家用电器行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Q2 外销短暂承压，加速推进印尼产能建设 2025 年 08 月 27 日 核心观点 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,821 18,085 20,446 22,764 收入增长率% 14.8 7.5 13.1 11.3 归母净利润(百万元) 1,053 1,241 1,441 1,662 利润增长率% 7.7 17.9 16.1 15.3 摊薄 EPS(元) 1.30 1.53 1.78 2.05 PE 12.80 10.86 9.35 8.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 公司公告：2025 年上半年，公司实现营收 78 亿元，同比+1%，归母净利润5.4 亿元，同比+22.8%，扣非净利润 5.3 亿元，同比+8.3%。其中，25Q2 实现营收 39.7 亿元，同比-6.6%，归母净利润 3 亿元，同比+9.8%，扣非净利润2.9 亿元，同比+2.8%。公司拟中期分红 1.2 亿元，分红率 22.3%。报告期内，公司衍生品投资损失及公允价值变动损失合计同比减少约 0.7 亿元。 ⚫ 厨房电器、其他产品同比下滑，家居电器实现双位数增长：25H1，公司厨房电器、家居电器、其他产品分别实现收入 52.8、14.7、9 亿元，分别同比-1.3%、+12.7%、-6.5%，毛利率分别为 22.8%、20.1%、15.8%，分别同比-0.2 pct、+1.4 pct、-0.6 pct。未来公司会在巩固提升现有优势产品的基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等领域拓展。 ⚫ 内销延续疲软表现，百胜图表现较优：国内整体消费市场表现低迷，主要受到国补带动，伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。据 AVC 数据，2025 年上半年厨房小家电全渠道推总零售额同比+9.3%，其中咖啡机品类增速超 50%。公司内销延续疲软表现，25Q2 实现内销 8.7 亿元，同比-2.6%。预计摩飞由于价格偏高而继续下滑，东菱保持增长态势，而百胜图受益于国补政策表现较为亮眼。 ⚫ Q2 外销受关税影响，积极建设海外产能：公司对美销售占整体收入比例为25%~30%左右，25Q2 受美国关税政策影响，客户下单国内出货暂缓，导致外销存在一定压力，25Q2 实现外销 31 亿元，同比-7.7%。公司印尼一期生产吸尘器等产品为主，24 年销售约 6.7 亿元；二期此前预计 25Q2 开始量产，并于后续增资进一步扩大产能布局。 ⚫ 印尼产能关税优势突出，看好公司未来份额提升：此前，美国和印尼达成贸易协议，印尼对美出口被征收 19%的关税。剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。新宝作为全球的小家电龙头，伴随公司在印尼的产能落地，将充分覆盖公司目标客户订单需求，并借助海外产能成本优势助力获取增量订单需求，实现份额提升。 ⚫ 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为181/204/228亿 元 ， 分 别 同 比 +7.5%/+13.1%/+11.3% ， 归 母 净 利 润12.4/14.4/16.6 亿元，分别同比+17.9%/+16.1%/+15.3%，EPS 分别为 1.53 /1.78/2.05 元每股，当前股价对应 10.9x/9.4x/8.1x P/E，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险 。 新宝股份（股票代码：002705） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ☎️： 021-2025-7811 📧：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 📧：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 📧：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 📧：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 08 月 27 日 股票代码 002705 A 股收盘价(元) 16.60 上证指数 3,800.35 总股本(万股) 81,188 实际流通 A 股(万股) 80,816 流通 A 股市值(亿元) 134 相对沪深 300 表现图 2025 年 08 月 27 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07新宝股份沪深300 公司点评 · 家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 25H1，公司实现营业收入 78 亿元，同比+1%。 分产品来看，25H1 厨房电器/家居电器/其他产品分别实现收入 52.8/14.7/9 亿元，分别同比-1.3%/+12.7%/-6.5%。 分区域来看，25H1 外销/内销分别实现收入 60.7/17.3 亿元，分别同比+2.5%/-3.8%。 表1：公司营业收入拆分 2022 2023 2024 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1 按产品 营业收入（百万元） 13,696 14,647 16,821 6,355 8,292 7,723 9,098 7,802 厨房电器 9,509 9,898 11,509 4,456 5,441 5,353 6,156 5,281 家居电器 2,068 2,490 2,922 925 1,564 1,300 1,622 1,465 其他产品 1,882 1,941 2,085 846 1,094 957 1,128 895 其他业务 238 319 305 127 192 113 192 161 营业收入 YOY -8.2% 6.9% 14.8% -10.8% 26.2% 21.5% 9.7% 1.0% 厨房电器 -12.5% 4.1% 16.3% -10.9% 20.7% 20.1% 13.1% -1.3% 家居电器 -9.1% 20.4% 17.4% -16.0% 62.0% 40.5% 3.7% 12.7% 其他产品 27.0% 3.1% 7.4% -3.7% 9.1% 13.1% 3.1% -6.5% 其他业务 -18.8% 34.1% -4.3% -11.3% 102.7% -10.8% -0.1% 42.3% 毛利率 21.1% 22.7% 21.9