2025年半年报点评：价格博弈导致短期经营承压，涨价或带动业绩修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 韵达股份(002120) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 韵达股份（002120.SZ）点评：10 月业务量同比+32%，单票收入环比小幅提升 韵达股份（002120.SZ）2024 年中报点评：24H1 盈利同比增长 20%，看好经营改善 国内电商快递龙头之一，经营及件量拐点有望延续 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 韵达股份（002120.SZ）2025 年半年报点评：价格博弈导致短期经营承压，涨价或带动业绩修复 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 31 日 [Table_Summar 事件：公司发布 2025 年半年报。 25H1 实现营业收入 248.33 亿元，同比+6.80%，归母净利润 5.29 亿元，同比-49.19%，扣非归母净利润 4.53 亿元，同比-45.60%； 25Q2 实现营业收入 126.44 亿元，同比+4.53%，归母净利润 2.08 亿元，同比-66.94%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比-67.76%。 点评： ➢ 单票经营情况：Q2 行业竞争加剧，单票归母净利润-70.26%。 25H1 公司单票快递收入 1.92 元，同比-0.16 元（-7.69%），主要系行业竞争加剧及货物均重下降等因素影响；单票核心成本 0.59 元，其中，单票运输成本 0.31 元，同比-0.08 元（-20.51%），单票分拣成本 0.28 元，同比-0.03 元（-9.68%）；单票期间费用 0.08 元，同比-0.02 元（-20.36%），费用端持续改善；单票归母净利润 0.04 元，同比-0.05 元（-56.38%）。 25Q2 公司单票快递收入 1.91 元，同比-0.11 元（-5.43%）；单票期间费用0.07 元，同比-0.01 元（-16.11%）；单票归母净利润 0.03 元，同比-0.07 元（-70.26%），受二季度快递行业价格博弈加剧影响，公司单票归母净利润同比下滑。 ➢ 业务量及市场份额：25H1 业务量同比+16.50%，市场份额同比-0.3pct。 公司 25Q1 及 25Q2 快递业务量分别 60.76 亿件、66.50 亿件，同比分别增长 22.95%、11.17%，增速相较于行业同期增速分别高 1.31pct、低 6.16pct。25H1 公司完成快递业务量 127.26 亿票，同比+16.50%，市场份额约 13.3%，同比-0.3pct。 ➢ 快递行业成长空间犹在，关注“反内卷”落地进展及旺季涨价情况。 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下， 8 月 4 日广东省率先调整快递底价，此后多地快递行业协会联合呼吁“反内卷”，叠加 9 月 1 日起社保新规实施及快递行业旺季临近，快递行业价格有望继续上涨。建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展及旺季涨价情况。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.42 亿元、21.97 亿元、25.72 亿元，对应市盈率分别为 15.0 倍、10.6 倍、9.0 倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持” 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 评级。 ➢ 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 44,983 48,543 49,871 57,881 65,324 增长率 YoY % -5.17% 7.92% 2.74% 16.06% 12.86% 归属母公司净利润(百万元) 1,625 1,914 1,542 2,197 2,572 增长率 YoY% 9.58% 17.77% -19.45% 42.49% 17.06% 毛利率% 9.55% 9.49% 8.36% 9.23% 9.33% 净资产收益率ROE% 8.48% 9.35% 6.99% 9.06% 9.59% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.66 0.53 0.76 0.89 市盈率 P/E(倍) 14.25 12.10 15.03 10.55 9.01 市净率 P/B(倍) 1.21 1.13 1.05 0.96 0.86 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13,694 16,745 17,488 19,159 21,620 营业总收入 44,983 48,543 49,871 57,881 65,324 货币资金 4,958 5,703 6,479 7,889 10,105 营业成本 40,685 43,936 45,702 52,536 59,231 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 151 173 178 206 233 应收账款 1,045 798 720 752 774 销售费用 345 253 260 301 340 预付账款 450 505 525 604 681 管理费用 1,326 1,212 1,245 1,445 1,630 存货 158 138 144 166 187 研发费用 283 263 27