上半年业绩实现扭亏，静待行业景气复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 东方盛虹(000301) [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 上半年业绩实现扭亏，静待行业景气复苏 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 29 日，东方盛虹发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 609.16 亿元，同比下降 16.36%；实现归母净利润3.86 亿元，同比增长 21.24%；扣非后净利润 2.72 亿元，同比增长166.21%；基本每股收益 0.05 元/股，同比增长 20.00%。 其中，公司第二季度实现营业收入 306.07 亿元，同比下降 15.20%，环比增长 0.98 %；单季度归母净利润 0.45 亿元，同比下降 37.12%，环比下降86.79%；单季度扣非后净利润-0.21 亿元，同比下降 233.71%，环比下降107.21%；基本每股收益 0.01 元/股，同比持平，环比下降 80.00% 点评： ➢ 公司上半年实现扭亏，炼化明显改善，化纤及化工板块有所承压。成本端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽 6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为 71 美元/桶，同比下降 15%。上半年公司炼油产品盈利有所改善，但化工和化纤产品受供需偏弱及原料波动影响而盈利承压。各板块利润方面，2025 年上半年盛虹炼化、斯尔邦石化、盛虹化纤分别实现净利润 2.57、1.20、1.40 亿元，同比+7.17、-3.98、-3.07 亿元。公司上半年炼油产品、其他石化及化 工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为 28.32%、5.21%、7.43%，同比+4.18pct、-1.44pct、-1.05pct。增量产能方面，上半年公司新增了 40万吨 EVA 产能，EVA 总产能达到 90 万吨，进一步扩宽了公司的新能源、新材料产业矩阵，总体来看，上半年公司资本开支强度相对放缓，公司逐步进入效益回收阶段。 ➢ 炼化行业存量竞争时代来临，公司业绩仍具备较高向上弹性。根据发改委政策，2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025 年 5 月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自 2023 年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在 50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在 2025 年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计 2025-2026 年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028 年或出现炼能负增长。在行业存量竞争背景下，公司旗下盛虹炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，项目成品油收率较低，能够为下游化工新材料业务提供丰富原料。公司旗下斯尔邦作为新材料业务主体，EVA、丙烯腈等核心产品产能位居国内前列，具有成功运营烯烃大化工项目的经验优势，炼化+新材料业务能够实现较好协同，有望在行业景气周期改善阶段带来较高业绩弹性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为 8.64、11.12和 15.86 亿元，同比增速分别为 137.6%、28.7%、42.6%，EPS（摊薄）分别为 0.13、0.17 和 0.24 元/股，按照 2025 年 8 月 29 日收盘价对应的 PE 分别为 75.25、58.45 和 40.98 倍。 ➢ 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；新材料盈利不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 140,440 137,675 135,219 140,893 144,029 增长率 YoY % 119.9% -2.0% -1.8% 4.2% 2.2% 归属母公司净利润(百万元) 717 -2,297 864 1,112 1,586 增长率 YoY% 17.4% -420.3% 137.6% 28.7% 42.6% 毛利率% 11.3% 8.4% 11.6% 11.8% 12.3% 净资产收益率ROE% 2.0% -6.7% 2.5% 3.1% 4.2% EPS(摊薄)(元) 0.11 -0.35 0.13 0.17 0.24 市盈率 P/E(倍) 90.64 — 75.25 58.45 40.98 市净率 P/B(倍) 1.83 1.91 1.85 1.80 1.72 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 32,789 36,926 43,891 47,944 52,384 营业总收入 140,440 137,675 135,219 140,893 144,029 货币资金 10,010 13,636 13,456 15,758 19,519 营业成本 124,613 126,062 119,514 124,326 126,345 应收票据 307 98 315 693 654 营业税金及附加 8,660 8,407 8,113 8,454 8,642 应收账款 1,479 2,328 1,425 1,484 1,517 销售费用 334 334 338 352 360