工程及接网收入减少致公司收入略减，业绩稳步增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 联美控股(600167.SH) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 工程及接网收入减少致公司收入略减，业绩稳步增长 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 1 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现总营业收入 18.98 亿元，同比减少 2.65%；实现归母净利润 5.25 亿元，同比增长 9.87%；实现扣非归母净利润 5 亿元，同比增长 0.22%。 点评： ➢ 清洁供热业务毛利率逐步修复，工程及接网收入减少致公司收入略减。2025H1 公司实现总营业收入 18.98 亿元，同比减少 2.65%，主要系工程及接网收入减少所致。分业务看，2025H1 公司主营业务供暖/广告发布/发电/工程施工分别实现收入 14.16、2.93、0.68、0.22 亿元，分别同比+2.08%、-8.81%、-9.18%、-52.33%；毛利率分别为 38.99%、26.78%、12.01%、93.42%，分别同比+7.63pct、-3.44pct、+2.88pct、 -4.43pct。 ➢ 开发多项热力供应领域相关的专利技术，打造科技创新型综合能源服务商。公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，已连续 4 次成功通过高新技术企业认证的复审。截至 2025H1，公司拥有授权专利 77 项，其中发明专利 18 项，实用新型 52 项，软件著作权 7项，在研项目达 9 项。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。其中，国惠新能源自主研发的新技术——热动离心式水源热泵项目，通过在处理后的中水中提取热量，与锅炉联合循环，实现了可再生能源与传统能源的有效结合，既保证了供热的品质，又大大降低了传统能源的污染问题。同时，公司依托热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用及智慧运营等技术矩阵，构建"源-网-荷"协同的新型综合能源服务体系。通过多能互补与需供互动机制，为用户提供绿色高效智慧化解决方案，同步实现企业低碳发展与经济社会减碳目标，进一步巩固科技创新型综合能源服务商的核心定位。 ➢ 把握沈阳新兴区域，未来增长可期。沈阳市作为东北第一大核心城市，对周边区域人口有较强吸引力，公司的主要热源厂处于沈阳市具有新兴发展潜力的新城区的优越地理位置，同时具有服务区域相对封闭的优势，具有较大发展潜力和空间。公司子公司浑南热力，为浑南区、沈抚新区用户提供供暖服务，浑南区和沈抚新区是新兴城区，有较大的市场潜力。国润低碳位于浑南新城，该区域是沈阳市行政中心、科技中心、文化中心。目前沈阳市政府以及多所大学已迁入，沈阳高铁南站、沈阳桃仙机场、地铁与地面轻轨已建成；浑南科技城、中国(辽宁)自贸试验区沈阳片区也位于该区域内，用热需求增长迅速，区域发展潜力大。新北热电及其子公司国新新能源位于沈阳北部，供热区域包括沈阳商贸金融开发区、金廊中心及金廊北部区域、首府新区、三台子经济区等，其中沈阳北站商贸金融区域是沈阳市政府批准的以大力发展商业、金融贸 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 易、信息及文化娱乐等多功能为一体的区域，也是沈阳的商业、金融中心和对外开放的重点区域，也同样具有较大的市场潜力。公司所在区域内的住宅小区大多较新，节能保温效果较好，国惠新能源和沈水湾供热服务区域正在向周边扩张，并相应扩大供热能力。联美生物能源是其所在江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商，随着区域蒸汽需求的不断增长，市场潜力将逐渐释放。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 35.70 亿元、36.89 亿元、38.12 亿元，增速分别为 1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为 8.43、9.18、9.72 亿元，增速分别为 27.9%、8.9%、5.9%。 ➢ 风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,412 3,509 3,570 3,689 3,812 增长率 YoY % -1.1% 2.9% 1.7% 3.3% 3.3% 归属母公司净利润(百万元) 859 659 843 918 972 增长率 YoY% -9.1% -23.3% 27.9% 8.9% 5.9% 毛利率% 34.6% 33.4% 33.2% 35.1% 36.5% 净资产收益率ROE% 7.8% 6.1% 7.7% 8.2% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.29 0.37 0.41 0.43 市盈率 P/E(倍) 14.94 35.30 18.23 16.74 15.81 市净率 P/B(倍) 1.16 1.20 1.41 1.37 1.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,840 9,725 9,713 10,057 10,580 营业总收入 3,412 3,509 3,570 3,689 3,812 货币资金 7,999 7,479 7,563 7,858 8,301 营业成本 2,230 2,339 2,386 2,394 2,420 应收票据