国产打印机龙头地位稳固，非耗材芯片布局初具成效

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 纳思达(002180.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 国产打印机龙头地位稳固，非耗材芯片布局初具成效 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 事件：纳思达发布 2025 年半年度报告，公司 2025 年上半年实现营收 123.27亿元，同比减少 3.65%；实现归母净利润-3.12 亿元，同比减少 132.02%；实现扣非净利润-1.65 亿元，同比减少 126.51%；单 2025Q2 来看，公司实现营收 63.99 亿元，同比减少 1.58%；实现归母净利润-3.96 亿元。 ➢ 重大资产出售对利润造成影响。2025 年 7 月 1 日，公司完成其子公司利盟国际出售交割，根据公司半年报，2025 年上半年资产减值达 2.52亿元，对公司利润造成影响。利盟国际近几年业务波动较大，此次资产剥离之后，公司业务发展或将更加稳定。 ➢ 奔图：产品结构和技术实现突破，信创生态不断丰富。2025 年上半年，奔图实现营业收入 23.09 亿元，同比增长 10%，净利润 3.24 亿元；奔图打印机整体销量同比下降 5%。1）高端打印机产品逐步放量：A3 打印机销量同比增长 115%，其中二季度环比增长 30%。2）技术能力实现突破：奔图“扛打系列”服务用机可连续打印超过 40 万页且卡纸率低于 0.02‰。3）信创生态不断丰富：上半年信创市场出货量同比增长65%，二季度销量环比增长 130%。目前，奔图已经与统信 UOS、麒麟OS 等 10 余款国产操作系统及 20 余款国产办公软件完成深度适配。 ➢ 极海微在汽车电子、工业芯片布局初具成效，非耗材芯片业务持续发展。2025 年上半年，在芯片业务方面：极海微实现营收 5.56 亿元，同比下降 18%（工控、汽车等非耗材芯片营收 2.54 亿元，同比增长 52%）。芯片总出货量达 2.93 亿颗，同比增长 16%（非耗材芯片销量 1.82 亿颗，同比增长 47%），二季度极海微耗材芯片与非耗材芯片营收已基本持平。芯片产品方面：1）国内首款量产车规级芯片落地，公司与广汽发布 AK2 超声波传感器芯片与双通道 DSI3 网络收发器芯片，填补了国产车规级芯片在倒车雷达、自动泊车及智能驾驶感知领域的空白。2）工业电子领域公司推出 APM32E030 工业级基础拓展型 MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级；3）针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制 DSP 芯片、智能编码器芯片等产品，其中部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。 ➢ 费用端控制良好。2025 年上半年，公司整体毛利率为 31.05%，同比减少 2.18pct。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.50/12.54/8.02 亿元，同比变化分别为 1.90%/34.80%/-3.57%，管理费用增长较大主要系子公司计提交易费用所致。公司实现经营性现金流净额 5.62 亿元，同比增长 14.45%。 ➢ 盈利预测与投资评级：重大资产出售造成利润的短期波动不改长期发展前景；奔图行业信创带来显著增量，高端 A3 打印机开始逐步放量，有望带来整体市占率进一步提升；汽车、工业电子等非耗材芯片布局初具成效，已与部分企业出货合作，未来有望实现利润良性增长。我们预计 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61/0.88/1.05 元，对应 P/E 分别为40.70/28.50/23.70 倍, 维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 24,062 26,415 29,186 32,402 36,458 增长率 YoY % -6.9% 9.8% 10.5% 11.0% 12.5% 归属母公司净利润(百万元) -6,185 749 872 1,245 1,497 增长率 YoY% -432.0% 112.1% 16.4% 42.8% 20.3% 毛利率(%) 31.5% 32.3% 31.4% 31.5% 31.5% ROE(%) -65.2% 7.5% 7.8% 10.1% 10.8% EPS(摊薄)(元) -4.35 0.53 0.61 0.88 1.05 市盈率 P/E（倍） — 47.35 40.70 28.50 23.70 市净率 P/B（倍） 3.74 3.54 3.19 2.87 2.56 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 19,874 18,391 37,238 39,706 42,685 营业总收入 24,062 26,415 29,186 32,402 36,458 货币资金 7,402 4,725 6,135 7,923 9,857 营业成本 16,472 17,891 20,012 22,211 24,978 应收票据 17 58 122 70 81 营业税金及附加 110 163 181 201 226 应收账款 3,806 4,655 4,551 5,170 5,866 销售费用 2,385 2,289 2,463 2,738 3,099 预付账款 150 181 210 240 275 管理费用 2,360 2,009 2,393 2,592 2,880 存货 5,871 6,233 6,071 6,065 6,265 研发费用 1,751 1,704 1,810 1,977 2,19