Q2利润增长超预期，持续动态优化门店网络

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%大参林医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.13总股本/流通股本（亿股）11.39 / 11.39总市值/流通市值（亿元）195 / 19552 周内最高/最低价18.92 / 12.01资产负债率(%)69.2%市盈率21.15第一大股东柯云峰研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com大参林(603233)Q2 利润增长超预期，持续动态优化门店网络lQ2 利润增长超预期，降本增效成果显现公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 135.23 亿元（+1.33%），归母净利润 7.98 亿元（+21.38%），扣非净利润 7.89 亿元（+19.73%），经营现金流净额 29.1 亿元（+64.67%）。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 69.56 亿元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%），归母净利润分别为 4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%），扣非净利润分别为 4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）。公司业绩超预期。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 34.86%（-0.03pct），归母净利率为 5.90%（+0.97pct），扣非净利率为 5.83%（+0.90pct）。费率方面，公司优化内部精细化管理水平实现降本增效，控费成效显著。2025H1 销售费用率为 21.52%（-1.15pct），管理费用率为4.30%（-0.00pct），研发费用率为 0.22%（-0.01pct），财务费用率为0.61%（-0.17pct）。l加盟业务稳健，中参药材、非药品毛利率改善分行业来看，2025H1 零售业务营收 110.05 亿元（-0.54%），毛利率为37.58%（+0.36pct）；加盟及分销业务营收 21.36 亿元（+8.26%），毛利率为 9.34（-2.42pct）。分产品来看，2025H1 中西成药收入 104.03 亿元（+4.45%），毛利率为 30.17%（-0.47pct）；中参药材收入 13.19 亿元（-12.96%），毛利率为 42.46%（+0.18pct）；非药品收入 14.20 亿元（-9.19%），毛利率为 44.87%（+2.77pct）。l动态优化门店网络，积极承接处方外流截至 2025 年 6 月 30 日，公司的门店已覆盖全国 21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店 6,463 家。2025H1 公司净增门店 280 家，新开自建门店 152家，并购门店 0 家，加盟门店 413 家，公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭门店 285 家。公司积极布局专业门店承接处方外流。截至 2025 年 6 月 30 日，公司直营门店中拥有 DTP 专业药房 278 家，获得个人账户医保定点门店 10,157 家，各类统筹报销定点门店 2,982 家，其中门诊统筹定点门店 2,105 家，双通道定点门店 654 家，门慢门特定点门店 1,231家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。l盈利预测及投资建议公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为 291.50、 321.06、 354.34 亿元，归母净利润分别为 11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。发布时间：2025-08-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26497291503210635434增长率(%)8.0110.0110.1410.37EBITDA（百万元）3457.552298.052589.022909.92归属母公司净利润（百万元）914.751147.111319.721522.05增长率(%)-21.5825.4015.0515.33EPS(元/股)0.801.011.161.34市盈率（P/E）21.3317.0114.7812.82市净率（P/B）2.832.552.292.04EV/EBITDA5.349.047.325.95资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入26497291503210635434营业收入8.0%10.0%10.1%10.4%营业成本17401190952094223011营业利润-17.0%17.5%15.3%14.9%税金及附加119112124137归属于母公司净利润-21.6%25.4%15.0%15.3%销售费用6193672274238150获利能力管理费用1231160317661853毛利率34.3%34.5%34.8%35.1%研发费用5297105115净利率3.5%3.9%4.1%4.3%财务费用201000ROE13.3%15.0%15.5%16.0%资产减值损失-60-30-30-30ROIC7.3%7.3%7.9%8.6%营业利润1354159118352108偿债能力营业外收入32202020资产负债率69.2%68.1%67.2%66.2%营业外支出47303030流动比率0.921.001.081.16利润总额1340158118252098营运能力所得税360383445511应收账款周转率21.1621.8822.4022.87净利润980119913801587存货周转率4.193.983.683.67归母净利润915114713201522总资产周转率1.051.071.101.13每股收益（元）0.801.011.161.34每股指标（元）资产负债表每股收益0.801.011.161.34货币资金6217621980409689每股净资产6.066.727.498.38交易性金融资产16161616估值比率应收票据及应收账款1295137714941610PE21.3317.0114.7812.82预付款项180558487597PB2.832.552.2