经营环比改善，省外拓展可期

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-4%2%8%14%20%26%32%38%44%寿仙谷医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.39总股本/流通股本（亿股）1.98 / 1.98总市值/流通市值（亿元）42 / 4252 周内最高/最低价25.35 / 18.60资产负债率(%)29.17%市盈率24.31第一大股东浙江寿仙谷投资管理有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com寿仙谷(603896)经营环比改善，省外拓展可期l业绩承压，经营环比改善公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 3 亿元（-16.51%），归母净利润 0.66 亿元（-33.99%），扣非净利润 0.36 亿元（-57.65%），经营现金流净额 1.23 亿元（-4.79%）。公司经营由于高端消费疲软承压，但环比呈改善趋势，营业收入二季度同比负增长 6.64%，较一季度的同比负增长 22.68%明显好转，而且 7 月份当月已经实现正增长。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 80.81%（+0.43pct），归母净利率为 21.88%（-5.79pct），扣非净利率为 11.95%（-11.62pct）。费率方面，2025H1 销售费用率为 44.41%（+0.11pct），管理费用率为 15.31%（+3.45pct），研发费用率为 9.93%（+3.48pct），财务费用率为 0.59%（+4.97pct）。l互联网渠道表现亮眼分产品来看，2025H1 灵芝孢子粉类产品实现营收 2.16 亿元（-17.79%），铁皮石斛类产品营收 0.47 亿元（-24.25%）。分地区来看，2025H1 浙江省内地区实现营收 1.95（-23.72%），浙江省外地区营收0.23 亿元（-24.52%），互联网营收 0.77 亿元（+15.14%）。l积极探索渠道多元化覆盖公司从 2024 年下半年开始的营销改革已经初见成效，如公司与九州通医药签署全面战略合作协议，通过九州通医药覆盖全国的连锁药店。此外，公司召开了首届全国招商大会，建立了全国经销商加盟体系，2025H1 公司召开首届寿仙谷全国招商大会，成功签约 7 家战略伙伴；完成河南、福建、重庆等 5 个省市的一级经销商合作协议签约工作，形成跨区域供应网络基础架构。收购健康药房 10 家，新开设“专卖店+健康药房”模式直营店 5 家，新签合作终端 110 余家。l盈利预测及投资建议预计 2025-2027 年公司营收分别为 6.56、7.11、7.77 亿元，归母净利润分别为 1.58、1.78、2.06 亿元，当前股价对应 PE 分别为27、24、21 倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。l风险提示：居民消费力下降产品需求减少风险，省外渠道推广不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-08-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）692656711777增长率(%)-11.81-5.168.329.35EBITDA（百万元）244.63225.08253.89290.39归属母公司净利润（百万元）174.71158.41177.83205.76增长率(%)-31.34-9.3312.2615.71EPS(元/股)0.880.800.901.04市盈率（P/E）24.2726.7723.8520.61市净率（P/B）1.851.761.671.58EV/EBITDA16.1017.5215.5513.52资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入692656711777营业收入-11.8%-5.2%8.3%9.4%营业成本133129139151营业利润-31.2%-8.9%11.8%15.8%税金及附加8789归属于母公司净利润-31.3%-9.3%12.3%15.7%销售费用304289306323获利能力管理费用87798996毛利率80.7%80.3%80.5%80.6%研发费用48465054净利率25.3%24.1%25.0%26.5%财务费用-19-20-20-20ROE7.6%6.6%7.0%7.7%资产减值损失0000ROIC4.9%4.7%5.0%5.6%营业利润175160178207偿债能力营业外收入0111资产负债率26.7%25.1%25.5%25.9%营业外支出1222流动比率3.904.133.693.40利润总额175159178206营运能力所得税0000应收账款周转率7.807.768.388.46净利润175158178206存货周转率0.790.770.840.83归母净利润175158178206总资产周转率0.220.210.210.22每股收益（元）0.880.800.901.04每股指标（元）资产负债表每股收益0.880.800.901.04货币资金854853899970每股净资产11.5712.1812.8113.53交易性金融资产345345345345估值比率应收票据及应收账款118105112127PE24.2726.7723.8520.61预付款项9141515PB1.851.761.671.58存货180158173192流动资产合计1522149115611665现金流量表固定资产343340332320净利润175158178206在建工程502602702802折旧和摊销1058695105无形资产353385414440营运资本变动-7033-13-17非流动资产合计1609173318471953其他4-1-5-6资产总计3131322334083617经营活动现金流净额213277255287短期借款187157207257资本开支-279-208-206-205应付票据及应付账款137139147159其他40333其他流动负债66656872投资活动现金流净额-240-205-203-201流动负债合计390361422489股权融资0000其他447447447447债务融资-146-315050非流动负债合计447447447447其他-97-41-56-65负债合计837808869936筹资活动现金流净额-243-72-6-15股本19819819