业绩稳健增长，成本红利延续

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-082024-112025-012025-042025-062025-08-1%4%9%14%19%24%29%34%39%青岛啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）68.41总股本/流通股本（亿股）13.64 / 7.09总市值/流通市值（亿元）933 / 48552 周内最高/最低价81.67 / 53.96资产负债率(%)41.9%市盈率21.44第一大股东香港中央结算(代理人)有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com青岛啤酒(600600)业绩稳健增长，成本红利延续l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润204.91/39.04/36.32 亿元，同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 43.7%/19.05%，分别同比+2.09/+0.91pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.67%/3.33%/0.21%，分别同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1 公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降，均价基本持平。费用端公司控制得当，销售和管理费用率基本持平。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润100.46/21.94/20.29 亿元，同比 1.28%/7.32%/6.02%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 45.84%/21.84%，分别同比 3.05/1.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.74%/3.48%/0.26%，分别同比 0/0.23/0.14pct。拆分量价来看，25H1 公司实现销量 473.2 万吨，同比 2.20%；均价 4330 元/吨，同比-0.09%；吨成本 2438 元，同比-3.68%。单 Q2 公司实现销量 247 万吨，同比 1.02%；均价 4065 元/吨，同比 0.26%；吨成本 2202 元，同比-5.08%。25H1 国内啤酒行业规模以上企业共实现产量 1904 万吨，同比下滑 0.3%。在行业总量维稳的背景下，公司销量取得一定增长。25H1 青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万吨，同比增长 3.9%，其中中高端以上产品实现销量 199.2 万吨，同比增长 5.1%。25H1 经典系、青岛白啤、高端生鲜 1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。公司坚持全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先，即时零售业务连续 5 年交易额高速增长。l盈利预测与投资评级预计公司 2025-2027 年实现营收 329.40/337.06/344.66 亿元，同比增长 2.50%/2.32%/2.25%；实现归母净利润 48.61/53.21/57.57亿元，同比增长 11.88%/9.46%/8.19%，对应 EPS 为 3.56/3.90/4.22元，对应当前股价 PE 为 19/18/16 倍。公司行业龙头地位稳固，增长稳健，2025 年预期股息率达到 3.52%，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。发布时间：2025-08-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）32138329403370634466增长率(%)-5.302.502.322.25EBITDA（百万元）6493.647312.467842.788245.64归属母公司净利润（百万元）4344.984861.275321.305756.91增长率(%)1.8111.889.468.19EPS(元/股)3.193.563.904.22市盈率（P/E）21.4819.2017.5416.21市净率（P/B）3.212.872.562.30EV/EBITDA14.1610.018.687.59资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入32138329403370634466营业收入-5.3%2.5%2.3%2.3%营业成本19210191401928719518营业利润1.9%12.0%9.5%8.2%税金及附加2328235124062460归属于母公司净利润1.8%11.9%9.5%8.2%销售费用4603467747194756获利能力管理费用1407144314431441毛利率40.2%41.9%42.8%43.4%研发费用10399101103净利率14.0%15.1%16.2%17.1%财务费用-568-518-618-770ROE15.0%14.9%14.6%14.2%资产减值损失-36-36-37-38ROIC42.7%41.2%38.4%45.9%营业利润5843654371647752偿债能力营业外收入73393939资产负债率41.9%39.2%36.8%34.6%营业外支出35212121流动比率1.441.711.992.28利润总额5881656171827769营运能力所得税1390157317221863应收账款周转率313.78304.18304.18304.18净利润4492498754595906存货周转率5.375.355.355.35归母净利润4345486153215757总资产周转率0.630.600.570.54每股收益（元）3.193.563.904.22每股指标（元）资产负债表每股收益3.193.563.904.22货币资金17979198772521730875每股净资产21.3023.8726.6929.73交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款102110112115PE21.4819.2017.5416.21预付款项242247253259PB3.212.872.562.30存货3576357736043647流动资产合计25189300963557141379现金流量表固定资产119331090798708824净利润4492434048125259在建工程631526421315折旧和摊销1180126912791246无形资产2684259525052416营运资本变动475-2958130154非流动资产合计26231249902373922520其他-991-21-122-274资产总计5142055