盈利能力再提升，政策回暖与旺季共振有望驱动业绩延续

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：社会服务 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 48.97 总股本/流通股本（亿股） 1.22 / 1.20 总市值/流通市值（亿元） 60 / 59 52 周内最高/最低价 63.09 / 40.56 资产负债率(%) 79.0% 市盈率 32.24 第一大股东 浙江台州椰林湾投资策划有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 学大教育(000526) 盈利能力再提升，政策回暖与旺季共振有望驱动业绩延续 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入 19.16 亿元，同比增长 18.27%；归母净利润 2.30 亿元，同比增长 42.18%；扣非后归母净利润 2.11 亿元，同比增长 39.05%。2025Q2，公司实现营业收入 10.52 亿元，同比增长 15.04%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 40.01%；扣非后归母净利润 1.53 亿元，同比增长 43.88%。 ⚫ 事件点评 收入端：传统业务布局持续深化，职教、医教新业务逐步贡献增量。公司持续推进发展战略，在个性化教育垂直领域不断加深布局。2025H1，公司教培服务费收入 18.48 亿元，同比增长 18.42%，收入占比约 96.47%（同比+0.12pct）。截至 2025H1，公司个性化学习中心已超过 300 所，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 5200 人，并在全国多个省市布局超过 30 所全日制培训基地，同时于大连、宁波等地建立了 5 所全日制双语学校。在此基础上，公司不断完善个性化产品矩阵，并积极向多元化领域拓展：1）职教：已在多地收购四所职业技术学校，并托管运营一所艺术职业学校；2）文化阅读：着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，已开业文化空间共计 14 所；3）医教融合：通过子品牌“千翼健康”切入医疗板块，已打造二级康复专科医院-许昌千翼康复医院。整体来看，公司在稳固传统业务优势的同时，通过职教、文化与医教等新业务的加速布局，已逐步打开第二增长曲线。 利润端：提质增效成果初显，AI 赋能有望进一步提升盈利弹性。公司持续推行精益管理，加强成本管控，推进提质增效，持续优化经营效率。2025H1，公司毛利率 36.30%，同比增长 0.26pct；期间费用率 20.66%，同比下降 0.93pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 6.14% /13.69%/0.83%，同比分别变动+0.43/-1.14/-0.21pct。作为国内领先的教培机构，公司模式人力投入较高，但在数字化转型加速下，AI 有望成为降本增效关键拐点。公司已自主研发“学大教育星图”大模型，并于 2025 年 4 月正式获得监管备案，未来有望逐步赋能既有业务环节，推动人效提升、毛利率优化及费用率下降。叠加品牌效应带来的招生优势，公司盈利能力改善趋势有望持续。 政策边际向好叠加 Q3 教培旺季，看好公司业绩延续。2025 年以来，教育政策持续边际回暖，《教育强国建设规划纲要（2024–2035年）》提出加快现代职业教育体系构建与教育数字化，全国教育工作会议强调 2025 年是落实“教育强国建设规划纲要”的关键之年；同时，2025 年启动的第二期“双高计划”聚焦建设 60 所高水平高职学校和160 个高水平专业群，进一步推动产教融合与校企合作，为公司在职业教育、文化服务等新业务方向提供有力政策保障。另一方面，第三-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2024-082024-112025-012025-042025-062025-08学大教育社会服务发布时间：2025-08-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 季度暑期班与秋季班衔接带来现金流集中入账，历来是教培行业收款旺季。从公司历史表现来看，2023Q3 和 2024Q3 销售商品、提供劳务收到的现金分别达 9.34/10.89 亿元，环比分别增长 114.97%/110.15%，占全年收现比重 37.79%/36.02%，显著高于其他季度。在政策利好与旺季效应双重驱动下，公司核心业务增长具备持续性，新业务拓展亦有望持续贡献增量，业绩延续性值得期待。 ⚫ 投资建议 公司持续深耕个性化教育业务，并积极向职业教育等新领域延伸。在教育强国战略规划的政策推动下，叠加三季度传统教培旺季的到来，公司有望延续增长态势。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元，根据8月28日收盘价，分别对应24/20/16倍PE。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2786 3391 4063 4711 增长率(%) 25.90 21.73 19.82 15.95 EBITDA（百万元） 543.56 622.00 687.84 769.73 归属母公司净利润（百万元） 179.69 252.57 303.97 366.37 增长率(%) 16.84 40.56 20.35 20.53 EPS(元/股) 1.47 2.07 2.49 3.01 市盈率（P/E） 33.21 23.63 19.63 16.29 市净率（P/B） 7.23 6.19 4.71 3.65 EV/EBITDA 9.97 9.46 7.30 5.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2786 3391 4063 4711 营业收入 25.9% 21.7% 19.8% 15.9% 营业成本 1823 2227 2668 3093 营业利润 11.3% 38.8% 21.2% 19.6% 税金及附加 12 14 17 20 归属于母公司净利润 16.8% 40.6% 20.4% 20.5% 销售费用 189 251 301 349 获利能力 管理费用 438 529 638 740 毛利率 34.6% 34.3% 34.3% 34.4% 研发