医药生物行业：进口白蛋白占比略微下降，关注产品结构动态变化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 医药生物行业 进口白蛋白占比略微下降，关注产品结构动态变化 [Table_Summary] 核心观点：  国产人血白蛋白批签发逐季环比增长，进口产品占比略微下降。根据中检院及各地药检所披露，2019 年国内人血白蛋白批签发总量（折合10g/瓶）为 4731.08 万瓶，同比增长 0.6%，其中国产人血白蛋白批签发量为 1922.97 万瓶（+0.9%）、进口白蛋白 2808.11 万瓶（+0.3%），进口占比较 18 年末下降 0.15pp 至 59.35%。受年初上海新兴事件以及部分外资企业 GMP 到期重新认证等因素影响，19 年第一季度国内人血白蛋白批签发量下滑明显，但自第二季度开始迅速得到恢复。  静丙批签发总量稳定增长，第三季度批签发环比大幅提升。2019 年国内静丙实现批签发总量（折合 2.5g/瓶）1141.42 万瓶，同比增长 5.4%，其中 Q1-Q4 分别实现批签发量 235.2 万瓶、249.21 万瓶、462.29 万瓶、259.11 万瓶，受年初上海新兴的静丙检验出 HIV 抗体阳性事件影响，自 2 月份开始静丙批签发量下降明显，然而第二季度起开始有所恢复，第三季度环比大幅增长。目前，静丙市场集中度较高，其中天坛生物（成都蓉生+三所+贵州中泰）、泰邦生物（山东泰邦+贵州泰邦+西安回天）、华兰生物（本部+重庆分公司）、上海莱士（本部+郑州莱士+同路生物+浙江海康）、四川远大蜀阳的市场占有率分别为 26.08%、17.93%、11.60%、11.49%、8.17%，位于国内前列。  关注血液制品的产品结构性变化，特免类产品批签发量增长较快。2019 年国内特免类产品的批签发量增长较快，狂免（折合 200IU/瓶）批签发总量为 1105.73 万瓶（+39.3%）、破免（折合 250IU/瓶）588.4万瓶（+74.5%）、乙免（折合 200IU/瓶）123.22 万瓶（-32.4%）、人免（折合 300mg/瓶）85.25 万瓶（+33.2%）。凝血因子类产品除人凝血因子 VIII 外批签发总量均呈现不同程度的下滑，人凝血因子 VIII 实现批签发总量（折合 200IU/瓶）170.84 万瓶（+7.3%），纤原（折合0.5g/瓶）83.35 万瓶（-6.3%）、人凝血酶原复合物（PCC，折合 200IU/瓶）92.73 万瓶（-6%）。  血制品行业温和复苏，重点关注华兰生物、天坛生物、博雅生物。从血制品相关的上市公司财报来看，各企业的血制品业务收入季度环比稳步提升，经营活动产生的现金净流量环比大幅改善，应收账款与票据以及库存逐步企稳，说明终端需求以及销售渠道正在逐渐好转，因此我们判断血制品行业正于处于温和复苏阶段。建议重点关注业内血浆利用率高的华兰生物、采浆能力与吨浆利润提升潜力较大的天坛生物以及积极布局推广渠道的博雅生物。  风险提示。各地药检所披露节奏不统一，批签发汇总数据可能存在一定程度的偏差；血制品行业竞争加剧风险；医保控费以及招标降价对产品销售造成压力；市场渠道拓展不顺利。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孔令岩 SAC 执证号：S0260519080001 021-60750612 konglingyan@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-60750612 luojiarong@gf.com.cn 请注意，孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 医药生物行业:疫苗行业监管趋严，关注重点品种批签发动态变化 2020-01-04 医药生物行业:瑞马唑仑分子全球首发上市，三大适应症进军麻醉镇静市场 2020-01-02 医药生物行业:艾司氯胺酮上市，麻醉镇痛再添新品 2019-12-31 [Table_Contacts] -1%8%17%25%34%43%01/1903/1905/1907/1909/1911/19医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华兰生物 002007 CNY 34.97 2019/10/27 买入 40.40 1.01 1.16 34.62 30.15 25.61 22.16 20.2 19.9 天坛生物 600161 CNY 27.85 2019/10/24 买入 31.80 0.60 0.72 46.42 38.68 24.82 20.15 15.7 15.8 博雅生物 300294 CNY 32.58 2019/10/24 买入 43.75 1.25 1.47 26.06 22.16 19.50 16.06 12.7 13.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 *最新收盘价日期为 2020 年 1 月 3 日 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 目录索引 一、2019 年度血制品批签发数据汇总与分析 ..................................................................... 5 （一）人血白蛋白：批签发量基本与 18 年持平，进口占比略微下降 ....................... 5 （二）静注人免疫球蛋白：批签发总量恢复稳定增长 ................................................ 6 （三）人凝血因子 VIII：临床刚需品种，上海莱士与山东泰邦的批签发量大幅提升 . 7 （四）纤维蛋白原：批签发总量增速有所下滑，山东泰邦同比大幅增长 .................. 7 （五）人凝血酶原复合物：批签发总量有所下滑，泰邦生物市占率较高 .................. 8 （六）狂犬病人免疫球蛋白：批签发总量大幅增