环保行业深度跟踪：黄河流域治理启动在即，关注融资改善+流域治理标的

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 黄河流域治理启动在即，关注融资改善+流域治理标的 [Table_Summary] 核心观点：  投资组合：国祯环保+联美控股+碧水源+龙马环卫+瀚蓝环境  中央财经委员会召开，强调抓好黄河流域生态保护和高质量发展。继2019 年 9 月 20 日习近平在河南主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会以来，1 月 3 日下午习主席主持召开中央财经委员会第六次会议，再提黄河流域生态保护和高质量发展问题，并发表重要讲话强调“黄河流域必须下大气力进行大保护、大治理，走生态保护和高质量发展的路子”。黄河流域生态保护和高质量发展是重大国家战略，同京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展地位一致。参考长江流域治理政策发布及推进力度，黄河流域治理相关细则陆续出台可期，后续黄河流域水处理、节水设施建设及其他污染治理空降陆续释放，环保投资有望加大，建议关注深度参与流域治理的水处理龙头碧水源、国祯环保。  融资改善利好频发，期待民营企业融资改善。中央经济工作会后，李克强总理召开国务院常务会议，要求一定要疏通货币政策传导机制，引导更多资金流向小微企业、民营企业。12 月 13 日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，子公司分拆上市将进一步拓宽上市公司融资渠道，我们统计 GF 环保样本股中有近 10 家上市公司符合分拆上市条件，如高能环境、联美控股、聚光科技、首创股份等。进一步地，伴随近期增发新规有望落地，融资环境的切实改善将有助于环保公司“大订单—再融资”逻辑正向演绎，目前环保行业需求依旧旺盛，叠加再融资的放开有望快速盘活在手订单，提升企业拿单和建设意愿，提升盈利预期。  焕发新生：关注融资改善+固废新政的投资机会。（1）宏观因素改善或将更为确定，预期部分 A/B 类公司业绩增速 4 个季度都将向上，回顾我们始终秉承的“大订单——再融资”成长逻辑，再结合当前普遍高企的资产负债率和艰难的融资现状，我们相信站在融资能力恢复的2020 年看 2021、2022 年，市场会给予此类企业更高的成长预期和估值水平，建议关注国祯环保、碧水源等；（2）受益垃圾分类持续升温，我们认为整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）的高景气度在未来几年仍将维持，且固废产业链已经表现出良好的业绩增长、现金流优于工程业务。建议关注固废优质公司，如瀚蓝环境、上海环境等。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:明确 PPP形成政府资产，长江保护法草案首次提请审议 2019-12-29 环保行业融资环境专题研究系列（一）:环保转债发行加速，优化上市公司融资手段 2019-12-22 环保行业深度跟踪:经济工作会议要求污染防治力度不减，十三五环境治理效果显著 2019-12-15 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -11%-2%8%17%27%36%01/1903/1905/1907/1909/1911/19环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国祯环保 300388.SZ CNY 10.65 2019.10.29 买入 11.05 0.48 0.58 22.17 18.26 15.13 14.10 9.0% 9.9% 联美控股 600167.SH CNY 12.94 2019.10.31 买入 13.30 0.73 0.87 17.80 14.92 12.32 9.47 22.1% 21.5% 碧水源 300070.SZ CNY 8.02 2019.9.25 增持 8.60 0.43 0.50 18.46 16.13 12.85 11.14 6.8% 7.2% 龙马环卫 603686.SH CNY 11.27 2019.10.29 买入 13.30 0.67 0.83 16.94 13.59 8.30 7.80 10.2% 11.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 18.14 2019.10.28 买入 21.52 1.20 1.44 15.17 12.61 10.55 9.11 13.6% 14.0% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、黄河流域治理启动在即，关注融资改善+流域治理标的 （一）中央财经委员会召开，强调抓好黄河流域生态保护和高质量发展 习近平1月3日下午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究黄河流域生态保护和高质量发展问题，并发表重要讲话强调“黄河流域必须下大气力进行大保护、大治理，走生态保护和高质量发展的路子”。回顾2019年9月20日习近平在河南主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会，会上就已强调黄河流域生态保护和高质量发展是重大国家战略，同京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展地位一致。参考长江流域治理政策发布及推进力度，黄河流域治理相关细则陆续出台可期，后续黄河流域水处理、节水设施建设及其他污染治理空降陆续释放，环保投资有望加大。 表 1：财经工作会议要求推进黄河流域生态保护 把握好黄河流域生态保护和高质量发展的原则，编好规划、加强落实 要坚持生态优先、绿色发