2020年环保行业年度策略：静待行业回暖，两大主线引领环保行业投资趋势

1 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2020年环保行业年度策略： 静待行业回暖，两大主线引领环保行业投资趋势 周然 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢：严明 2 / 25 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 01∣2019年回顾：行业逐步回暖 02∣2020年策略：坚守两条主线 03∣推荐标的 目录 3 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 01∣ 2019年回顾：行业逐步回暖 1 2 3 2019年环保行业行情回顾 China galaxy securities 4 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 市场走势 2019年全年，SW环保工程及服务Ⅱ指数相较于去年末下跌6.07%，沪深300相较于年初上涨36.07%。 纵观全年，2、3月份由于贸易摩擦缓和以及业绩利空充分释放后估值逐步修复；6月垃圾分类引发空前关注，带动板块持续走高；8月、10月中报、三季报接连披露，企业业绩也在逐步回暖，但并未带动指数上扬。 图1.环保行业与沪深300走势对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业低于市场走势 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 5 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 投资增速 2019年1-11月，全国固定资产投资累计增速 5.2%，同比下降0.7pct，环比无变化；基础设施建设投资累计增速4.0%，同比增加0.3pct，环比下降0.2pct；生态保护和环境治理业投资累计增速36.3%，同比下降5.7pct，环比下降1.1pct. 环保投资增速虽然波动较大，但依然远高于固定资产投资和基建投资增速，这也体现了政策在向环保领域投资倾斜. 图2.环保，基建，固定资产投资增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 环保投资维持高增速 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 6 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3.2015-2019年前三季度环保行业营收与净利润变化 图4. 2018Q1-2019Q3环保行业单季度营收与净利润变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 业绩逐步回暖 7 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 现金流 2019年前三季度经营活动现金流大幅增长，行业内企业对应收账款催收力度有所加大。 2019年前三季度投资活动现金流持续增长，固废处理、水环境治理项目持续推进。 2019年前三季度筹资活动现金流较去年同期有所增长，在国家政策支持下，环保企业的融资紧张的情况得到了一定程度的纾解。 图5.2015-2019年前三季度环保行业现金流变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 现金流情况明显好转 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 8 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 板块估值 截止到2019年12月31日，环保工程及服务行业动态市盈率为21.7X，全部A股动态市盈率为15.0X，环保工程与服务行业相对全部A股溢价水平为45.0%。 年初以来，板块估值逐渐修复，6月层一度达到26X。随着环境治理需求不断释放，企业经营环境的进一步改善，行业盈利能力开始好转。未来板块估值有望进一步修复，回归合理区间。 图6.SW环保工程及服务市盈率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业PE逐步回升 1 2 3 China galaxy securities 2019年环保行业行情回顾 9 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 02∣2020年策略：坚守两条主线 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 10 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 主线一：国民融合，国企主导 11 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 市场走势 资料来源：Wind，中国水网，公司公告，中国银河证券研究院 主线一：国民融合，国企主导 国资入股可以增强企业的融资能力，减少筹资难度，降低融资成本，解决短期内的债务、质押问题，长期来看有助于改善企业融资能力、拓宽融资渠道 。 提高融资能力 国资的入股可以使环保民企对接更多的政府资源，增强拿单能力，扩大业务规模，提高市场份额。地方政府的支付能力也有一定的保障。 拓展政府资源 民营环保企业在市场经济环境下具有机制灵活、市场应变能力强、创新驱动力强等独特的优越性，国有企业比较薄弱的领域，通过“管资本”的方式进入民企血液， 协同促进发展 企业 入股国资 企业 入股国资 启迪桑德 清华大学 锦江环境 浙能集团 兴蓉环境 成都市国资委 碧水源 中国城乡 瀚蓝环境 佛山南海区国资委 清新环境 国润环境 中山公用 中山市国资委 北控水务 三峡集团 龙净环保 龙岩市国资委 三聚环保 北京市海淀区国资委 国祯环保 三峡集团 京蓝科技 绵阳投资 表1.2018年至今国资参股环保企业一览 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 12 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 主线二：运营为主，建设为辅 13 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：中国固废网，北极星环保网，中国银河证券研究院整理 1 2 3 2020年环保行业投资策略 China galaxy securities 拆解再生厂 危废处理厂 干垃圾处理厂 餐厨垃圾处理厂 再生资源 焚烧/焚烧发电 无害化填埋 堆肥/沼气发电 1.分类环节：分类包装、分类设备、粉碎设备。 2.收集转运环节：分类环卫设备 3.处理处置环节：利再生资源企业、焚烧发电企业、餐厨垃圾处理企业 主线二：运营为主，建设为辅 14 / 25 China galaxy securities CHINA GALAXY SECURITIES 03∣推荐标的 1 2 3 推荐标的 China galaxy securities 15 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES 公司业绩 碧水源是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业。 2019年公司第三季度实现营收35.54亿，同比增