休闲服务行业投资策略月报（2020年1月）：免税景气延续，看好酒店供给升级和集中度提升20200106

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业：投资策略月报（2020 年 1 月） 免税景气延续，看好酒店供给升级和集中度提升 [Table_Summary] 核心观点：  19 年 12 月板块跑赢大盘，休闲服务行业标的普涨。19 年 12 月休闲服务板块上涨 10.7%，跑赢上证综指 4.0pct，跑赢沪深 300 3.4pct，在 28 个申万一级行业中排名第 15 位。各子板块中酒店表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为酒店（+14.7%）>景点（+11.8%）>旅游综合（+9.7%）>其他休闲服务（+9.5%）>餐饮（+6.1%）。  旅游：免税景气度持续，景区客流回升，酒店龙头中高端化持续推进。免税：根据海南省旅游和文化广电体育厅，19 年 11 月三亚旅游过夜人次同比增长 7.3%，增速有所回暖。根据海口海关，自 18 年 12 月离岛免税政策第五次调整后，一年以来四家离岛免税店销售金额 128.9 亿元，购买旅客 328.7 万人次，同比分别增长 34.08%和 20.10%。化妆品销售金额占比达到 54.9%。19 年 11 月化妆品零售额同比增长 16.8%，增速有所提升；化妆品进口数量和进口额（美元计价）同比分别增长 13.5%和 36.1%。进口化妆品金额持续高增长。离岛和机场免税购物渗透转化率持续提升，有望驱动中国国旅免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求增长、国内免税渠道占比的提升以及市内店逐步推进。酒店：从宏观数据来看，19 年 11 月国内航线客运量同比增长 4.7%，增速平稳。19 年 12 月 PMI 为 50.2%，环比持平于上月高位，略超季节性，经济企稳继续确认。从供给规模和结构来看，我国酒店行业目前中高端仍有缺口。根据盈蝶咨询，16 -18 年高端和豪华酒店客房增速分别为 7%和 1%，低于经济型和中端酒店。中端、高端和豪华酒店均有一定程度的偏紧。从连锁化率来看， 18 年全国酒店的连锁化率约 19%，根据我们的测算自 2015 年以来提升约 2 个百分点。而高端酒店不仅连锁化率较低为 17%，前 15 名占比也仅 57%，集中度仍有提升空间。我们继续看好酒店连锁化提升和中高端酒店的增长。2020 年 1 月，华住收购德意志酒店正式落地，丰富了公司在中高端酒店领域的产品供给。景区：19 年 11 月重点景区客流在低基数下同比回暖。根据各景区旅游局数据，黄山 11 月客流同比增长 20%，长白山景区 11 月客流累计同比增长 16.95%。北京市和海南省 11 月客流同比分别增长 3.9%和 13.6%，环比均有所提升。出境游：根据民航局，国际航线 19 年 11 月客运量同比增长 17.3%，1-11 月累计增长 17%。根据各出境游目的地旅游局，日韩短线游延续较好增长，19 年 11 月内地赴日、韩客流同比分别增长 22%和30%；东南亚客流持续回暖，在去年基数较低的基础上，19 年 11 月内地赴泰国、越南客流同比分别增长 18%和 77%。 重点看好公司：（1）高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司：中国国旅、宋城演艺；（2）酒店行业龙头：首旅酒店；（3）人力资源服务龙头科锐国际（境内外持续扩张，股权激励草案落地提升员工积极性）。建议关注锦江酒店和境外上市的华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。  教育行业：2020 年考研人数维持高增长，利好职教龙头。根据教育部，2020 年考研报名人数达 341 万人，同比增长 17.6%。16-2020 年复合增速为 18%。报名人数增长导致近年来考研竞争更为激烈，参培率或将进一步提升。19 年报录比约为 3.6:1，较 17 年的 2.9:1 明显提升。职教龙头中公教育考研培训业务近年来快速增长，根据半年报，19H 考研业务所在的综合序列实现营收 7 亿元，同比增长 89.4%。公司借助自身品牌优势和全国网点积极扩张考研赛道，市占率有望持续提升。建议关注中公教育和境外上市的海亮教育等。  风险提示：（1）经济下行影响行业整体需求。（2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。（3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 社会服务行业:2020 年投资策略:布局核心赛道与核心资产 2019-12-16 休闲服务行业投资策略月报（2019 年 12 月）:双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升 2019-12-04 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -4%4%12%20%28%36%01/1903/1905/1907/1909/1911/19休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888.SH CNY 90.98 2019/10/30 买入 98.80 2.40 2.47 37.91 36.83 25.79 22.26 22.2 19.8 宋城演艺 300144.SZ CNY 31.71 2019/10/23 买入 31.90 0.96 1.01 33.03 31.40 30.22 25.29 13.9 13.0 锦江酒店 600754.SH CNY 28.53 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 26.66 22.46 10.88 9.15 8.6 9.1 首旅酒店 600258.SH CNY 20.16 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 25.52 21.45 9.09 8.23 9.5 10.8 科锐国际 300662.SZ CNY