屈光视光引领增长，收入增速稳步回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市爱尔眼科（300015.SZ）屈光视光引领增长，收入增速稳步回升核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超联系人：贾瑞祥0755-81982940021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.27 元总市值/流通市值123748/105244 百万元52 周最高价/最低价19.09/9.17 元近 3 个月日均成交额1008.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 全年业绩表现稳健，25Q1 业绩增速回升》 ——2025-04-28《爱尔眼科（300015.SZ）-短期增长承压，医院收购持续有序推进》 ——2024-10-31《爱尔眼科（300015.SZ）-上半年归母净利润同比增长 20%，海内外医疗网络布局持续完善》 ——2024-09-09《爱尔眼科（300015.SZ）-2024 年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性》 ——2024-05-12《爱尔眼科（300015.SZ）-单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强》 ——2023-10-272025H1 公司营收增速稳步回升，利润同比基本持平。2025H1 公司实现营业收入 115.07 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 20.51 亿元，同比增长0.1%。随着居民眼健康意识的逐渐提升以及对高端眼科医疗服务需求的增长，公司经营规模和品牌影响力优势持续显现。公司 2025H1 受益于屈光业务中全光塑、全飞秒 4.0、全飞秒 Pro 等新术式带来的单价提升以及海内外医疗网络的进一步完善，营业收入增速稳步回升；利润端受到新建医院折旧摊销增加以及屈光设备升级等影响，同比基本持平。预计随着公司屈光新术式的放量、白内障行业价格波动趋缓以及公司海内外业务布局的不断扩张，公司营收增速提升的趋势有望延续。25H1 门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025H1 实现门诊量 924.83 万人次，同比增长 16.47%；手术量 87.9 万例，同比增长 7.63%。分业务来看，屈光项目收入 46.18 亿元（+11.1%），白内障项目收入 17.81亿元（+2.6%），眼前段项目收入 10.31 亿元（+13.1%），眼后段项目收入7.85 亿元（+9.0%），视光服务项目收入 27.20 亿元（+14.7%）。公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐建设完善，规模效应不断显现，截至2025 年 6 月末，公司拥有境内医院 355 家，门诊部 240 家，以及香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心等多家海外机构。费用率控制良好，利润率水平同比略有下降。2025H1 公司销售费用率 9.1%（-1.5pp）；管理费用率 13.6%（+0.0pp）；财务费用率 0.4%（-0.6pp）；研发费用率 1.4%（-0.1pp）。公司持续采取优化措施提高效率，费用控制水平较强。2025H1 公司毛利率 48.6%（-0.9pp），归母净利率 19.3%（-1.7pp），利润率略有下降主要因部分新并购医院毛利率仍在提升区间、新建医院摊销以及屈光设备升级导致折旧提升。投资建议：考虑公司白内障板块业务收入增速受到集采等因素影响，我们略下调公司营业收入预测；同时由于屈光新设备折旧及新医院的费用摊销，略下 调 全 年 归 母 净 利 润 预 测 。 预 计 2025-2027 年 营 业 收 入237.34/268.16/302.22 亿元（原为 241.70/277.66/317.71 亿元），同比增速13.1%/13.0%/12.7%；预计 2025-2027 年归母净利润 40.59/48.30/56.57 亿元（2025-2026 原为 41.35/48.77/57.59 亿元），同比增速 14.1%/19.0%/17.1%。维持“优于大市”评级。风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,36720,98323,73426,81630,222(+/-%)26.4%3.0%13.1%13.0%12.7%净利润(百万元)33593556405948305657(+/-%)33.1%5.9%14.1%19.0%17.1%每股收益（元）0.360.380.440.520.61EBITMargin27.8%23.3%25.1%25.9%26.3%净资产收益率（ROE）17.8%17.2%15.1%16.2%17.0%市盈率（PE）38.436.331.826.722.8EV/EBITDA21.924.521.418.416.1市净率（PB）6.846.234.814.323.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 公司营收增速稳步回升，利润同比基本持平。2025H1 公司实现营业收入115.07 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 20.51 亿元，同比增长 0.1%。随着居民眼健康意识的逐渐提升以及对高端眼科医疗服务需求的增长，公司经营规模和品牌影响力优势持续显现。公司 2025H1 受益于屈光业务中全光塑、全飞秒 4.0、全飞秒 Pro 等新术式带来的单价提升以及海内外医疗网络的进一步完善，营业收入增速稳步回升；利润端受到新建医院折旧摊销增加以及屈光设备升级等影响，同比基本持平。预计随着公司屈光新术式的放量、白内障行业价格波动趋缓以及公司海内外业务布局的不断扩张，公司营收增速提升的趋势有望延续。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理25H1 门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025H1 实现门诊量924.83 万人次，同比增长 16.47%；手术量 87.9 万例，同比增长 7.63%。分业务来看，屈光项目收入 46.18 亿元（+11.1%），白内障项目收入 17.81 亿元（+2.6%），眼前段项目收入 10.31 亿元（+13.1%），