业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 新能源 2025 年 8 月 29 日 固德威 (688390 CH)业绩有所修复，有望受益于欧、澳户储需求增长业绩有所修复：公司 2Q25 收入 20.2 亿元（人民币，下同），同/环比增9.0%/17.1%， 盈利0.11亿元，同比增129%，环比扭亏；毛利率20.4%，同/环比提高 0.2/0.9 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率 8.1%/4.4%/7.0%/-1.4%，同比+1.0/+0.2/+0.6/-1.5 个百分点，其中汇兑收益贡献较大；净利率1.2%，同比持平，环比提高 1.8 个百分点。各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限：1H25 并网/储能逆变器销量 36.63 万/3.32 万台，同比大增 43/47%，高单价的海外逆变器销量16.23万台，增长5%，中国内地逆变器销量23.72万台，大增92%，但对盈利贡献有限；储能电池销量 214.5 MWh，大增 63%；户用系统销量648 MW，大增 60 %，相关子公司昱德新能源归母净利 0.87 亿元，贡献了公司主要盈利。对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益：7 月中国逆变器对欧出口金额同/环比增长 28%/17%至 3.98 亿美元，创出 2023年 8 月以来新高；对澳洲出口金额同/环比大增 187%/62%至 0.56 亿美元，政府补贴推出后其户储需求爆发式增长。高毛利的欧洲、澳洲户用市场为公司主要利润来源，公司有望显著受益于其需求增长。维持中性：公司期末合同负债同/环比+43%/-14%，我们预计业绩将继续逐季修复，但短期爆发式增长难度较大。我们维持盈利预测，由于市场整体估值提升，估值基准由 23 倍 2026 年市盈率上调至 26 倍，目标价上调至49.00 元（原 43.30 元），维持中性。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 50.26人民币 49.00↑-2.5%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)7,3536,7388,0228,94510,508同比增长 (%)56.1-8.419.111.517.5净利润 (百万人民币)852(62)170457787每股盈利 (人民币)3.52(0.25)0.701.883.25同比增长 (%)30.9-107.2-375.4168.272.4市盈率 (倍)14.3ns71.626.715.5每股账面净值 (人民币)12.3211.3411.9013.4016.00市账率 (倍)4.084.434.223.753.14股息率 (%)1.10.00.30.71.3个股评级中性8/2412/244/258/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%688390 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)69.9552周低位 (人民币)37.56市值 (百万人民币)7,976.76日均成交量 (百万)15.48年初至今变化 (%)22.89200天平均价 (人民币)42.71文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102025 年 8 月 29 日固德威 (688390 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：业绩概要年结 12 月 31 日2Q243Q244Q241Q252Q25同比环比（人民币百万）(%)(%)营业收入 2,021.6 1,795.7 1,794.5 1,882.1 2,203.8 9.017.1营业成本 -1,614.3 -1,375.2 -1,519.9 -1,516.7 -1,755.1 8.715.7毛利 407.3 420.5 274.6 365.3 448.7 10.222.8税金及附加 -11.3 -9.3 -13.1 -17.7 -16.0 42.0-9.3销售费用 -142.7 -134.5 -144.9 -132.8 -177.6 24.433.7管理费用 -84.2 -78.0 -84.8 -85.9 -96.6 14.712.4研发费用 -129.4 -128.4 -158.0 -138.7 -155.0 19.811.7财务费用 -0.8 -11.1 -10.7 -1.8 31.8 NMNM其他收益 25.3 22.3 25.7 25.0 6.8 -73.1-72.8投资收益 1.3 1.7 62.9 20.5 5.1 295.8-75.2资产减值损失 -26.5 -9.5 -67.5 -20.6 -17.6 -33.5-14.6信用减值损失 -17.9 -8.3 -2.7 -19.8 -9.0 -50.0-54.7资产处置收益 -1.0 0.0 -2.2 1.2 0.1 NM-94.5营业外收支 1.0 -3.1 0.3 -0.3 -0.5 NM59.5税前利润 24.6 54.3 -106.7 -9.9 6.8 -72.2NM所得税 -0.7 -1.9 46.2 -0.8 19.3 NMNM净利润 23.8 52.4 -60.5 -10.7 26.1 9.6NM少数股东损益 -18.8 -19.9 -9.9 -17.3 -14.7 -22.1-15.4归母净利润 5.0 32.5 -70.5 -28.0 11.4 129.0NM扣非归母净利润 -20.0 23.2 -161.9 -62.5 13.7 NMNM资料来源：公司资料，交银国际2025 年 8 月 29 日固德威 (688390 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2：固德威 (688390 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3：交银国际新能源行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1798 HK大唐新能源买入2.372.7516.0%2025 年 08 月 29 日运营商579 HK京能清洁能源买入2.393.1230.5%2025 年 08 月 27 日运营商2380 HK中国电力买入3.133.7519.8%2025 年 08 月 22 日运营商836 HK华润电力买入17.9721.8221.4%2025 年 08 月 21 日运营商91