公司25年中报业绩点评：聚焦汽车+AI 双驱动，产能扩充打开成长上限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司点评报告 2025 年 08 月 29 日 [Table_Title] 聚焦汽车+AI 双驱动，产能扩充打开成长上限 ——公司 25 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 26 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 25.79 亿元，YoY+7.64%；归母净利实现 3.84 亿元，YoY+26.89%；毛利率和净利率分别为 22.72%和 14.38%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 13.61 亿元，YoY+4.55%，QoQ+11.83%；归母净利实现 2.04 亿元，YoY+5.23%，QoQ+13.59%；毛利率和净利率分别为 22.75%和 14.62%。 汽车产品矩阵逐步完善，成功导入多家头部企业。公司实现高速 3 阶/4 阶 HDI 及 HDI 软硬结合板量产，并研发多款毫米波雷达 PCB，产品矩阵不断完善。依托技术积累，公司成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等头部车企供应链，并通过电装、美蓓亚三美和海拉等国际 Tier 1 的认证，叠加北美新能源补贴退坡刺激及大客户新车型放量，带动公司业绩弹性预期。 拓展人工智能领域，客户导入顺利。公司通过 OEM 方式进入英伟达、AMD 供应链实现量产交付。此外，公司获得人形机器人客户 F 公司新产品定点，并获得国内头部客户新一代项目定点；公司在低空飞行器领域与国内外客户合作顺利推进，目前推进小批量交付；公司为 AI 智能眼镜头部客户提供一站式供应，海外 M 客户项目已量产，国内头部 A 客户进入认证阶段。 两大生产基地即将落地，扩产打破产能瓶颈。公司规划建设泰国工厂和鹤山新制造基地，泰国工厂一期规划产能 100 万平米/年，产品包括高多层和中高阶 HDI，预计 2025 年末投产。鹤山新制造基地规划产能 66 万平米/年，产品为芯片内嵌式 PCB 和高阶 HDI，预计 2025 年下半年建设，2026年中投产。 我们预测公司 25-26 年归母净利 8.62/11.67 亿元，对应 PE 为 30x/22x，给予公司 2026 年 25x 估值，对应目标价 41 元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5,022 6127 6368 7756 8033 增长率（%） 11.1% 22.0% 26.8% 26.6% 26.2% 归母净利（百万元） 675 862 904 1167 1204 增长率（%） 36.2% 27.8% 34% 35.4% 33.1% EPS（元/股） 1.09 1.20 1.26 1.62 1.67 市盈率（P/E） 27 30 28 22 21 市净率（P/B） 3.27 3.49 3.83 3.01 3.45 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展加速；公司产能释放加速 下行风险：下游需求不及预期；客户导入不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 37.02 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 39.52 / 19.11 A 股流通股（百万股）： 720.55 A 股总股本（百万股）： 720.55 流通市值（百万元）： 26674.65 总市值（百万元）： 26674.65 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点》2025.01.26 《国元证券行业研究-半导体行业报告之人形机器人篇：半导体需求攀升，人形机器人驱动行业新拐点》2024.12.31 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -4%24%52%79%107%8/2911/282/275/298/28世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 1.主要观点 公司 2025 年上半年营收实现 25.79 亿元，YoY+7.64%，归母净利达到 3.84 亿元，YoY+26.89%，扣非归母净利为 3.57 亿元，YoY+19.55%，毛利率达到 22.72%，YoY-0.04 pct，净利率达到 14.38%，YoY+2.37 pct。 具体来看 25Q2，单季度营收实现 13.61 亿元，YoY+4.55%，QoQ+11.83%；归母净利达到 2.04 亿元，YoY+5.23%，QoQ+13.59%；扣非归母净利实现 1.86 亿元，YoY-2.00%，QoQ+9.03%；毛利率实现 22.75%，YoY-1.92 pct，QoQ+0.08 pct；净利率达到 14.62%，YoY+0.45 pct，QoQ+0.51 pct。 汽车领域：公司上半年汽车用高速 3 阶、4 阶 HDI PCB 和 HDI 软硬结合板实现量产，且成功研发了自动驾驶 77GHz 毫米波雷达 PCB、4D 高精度毫米波雷达 PCB 及自动驾驶数据中心服务器 PCB 等。公司充分利用在汽车 PCB 领域已积累的经验和资源，积极开拓新能源汽车市场。公司在上半年获得吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点并进入量产供应；海外客户方面，公司通过全球第二大 Tier 1 客户电装、美蓓亚三美和海拉的认证。公司持续深耕大客户产业链，北美新能源汽车补贴截至三季度，叠加大客户即将推出多款车型，将带动公司业绩弹性。 此外，在储能方面，公司核心大客户在 2024 年的储能业务翻倍提升，从 2023 年的 14.7GWh 提升至 2024年的 31.4GWh，公司储能 PCB 产品大幅放量，随着客户上海储能超级工厂的投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长态势。 AI 服务器领域：公司深耕 HDI 技术，目前公司已实现 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI 软硬结合板的批量生产，基本覆盖主流 AI 服务器所需 PCB 的工艺要求。公司通过 OEM 方式进入英伟达和 AMD 的供应链体系并实现量产交付，同时参与下一代新产品的研发测试认证。 AI 端侧：目前公司产品已覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统等全系 PCB 需求，在上半年公司获得人形机器人 F 客户的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进