天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市中国石油（601857.SH）天然气量价齐升，盈利稳定凸显韧性核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.64 元总市值/流通市值1581301/1581301 百万元52 周最高价/最低价9.92/7.33 元近 3 个月日均成交额1182.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石油（601857.SH）-天然气市场化改革持续深化，龙头有望充分受益》 ——2025-08-09《中国石油（601857.SH）-油气产储日新月异，炼化产能减油增特》 ——2025-06-19《中国石油（601857.SH）-能源转型践行 ESG 理念，社会责任凸显央企担当》 ——2025-05-22《中国石油（601857.SH）-上游板块逆势增长，2025 年一季度归母净利润同比增长 2.3%》 ——2025-04-30《中国石油（601857.SH）-全年归母净利润同比增长 2.0%，分红率达到 52.2%》 ——2025-04-022025 年上半年归母净利润同比下降 5.4%，业绩符合预期。2025 年上半年公司实现营收 1.45 万亿元（同比-6.7%），主要由于原油、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响，2025 年上半年；实现归母净利润 839.9 亿元（同比-5.4%），实现扣非归母净利润 841.2 亿元（同比-8.4%）。2025 年第二季度公司实现营收 6969.9 亿元（同比-6.1%，环比-7.5%），实现归母净利润371.9 亿元（同比-13.6%，环比-20.6%），实现扣非归母净利润 375.5 亿元（同比-18.0%，环比-19.4%）。原油产量稳定增长，天然气量价齐升，加快新能源业务发展。2025 年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润 856.9 亿元（同比-6.8%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量 923.6 百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量 476.4 百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格 66.2 美元/桶（同比-14.5%），油气单位操作成本 10.14 美元/桶（同比-8.1%）；可销售天然气产量 2683.6 十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平均实现价格2.334 元/立方米（同比+5.2%）；风光发电量 36.9 亿千瓦时（同比+70.0%）。。炼化、成品油销售板块需求承压，新材料业务加速推进。2025 年上半年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润 96.6 亿元（同比-8.0%）、75.6 亿元（同比-25.2%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量 694.3 百万桶（同比+0.1%），生产成品油 5957.2 万吨（同比-0.9%），成品油销售7783.1 万吨（同比-1.5%）；化工板块实现经营利润 13.9 亿元，同比减少 17.3 亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量 1997.1 万吨（同比+4.9%），新材料产量 166.5 万吨（同比+54.9%）。天然气销售量效齐增，拟收购集团公司三家储气库公司，推动天然气产业链高质量发展。2025 年上半年公司天然气销售板块实现经营利润 186.3 亿元（同比+10.8%），公司持续优化资源池结构和客户结构，国内销售天然气1197.7 亿立方米（同比+4.2%），市场份额提高 2.1pcts。公司拟出资 99.95亿元、170.66 亿元及 129.55 亿元，分别收购集团公司下属全资子公司新疆油田储气库公司、相国寺储气库公司及辽河油田储气库公司 100%股权，三家公司 2024 年合计实现净利润 18.6 亿元，此次收购有助于促进公司实现优质资产及业务的优化整合，推动天然气产业链平稳运行和高质量发展。2025 年中期股息 0.22 元/股，派息额 402.6 亿元，保持历史同期高位。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资 建议： 维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为1674/1709/1740 亿元，摊薄 EPS 为 0.91/0.93/0.95 元，对于当前 A 股 PE 为9.4/9.3/9.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,011,0122,937,9812,939,7552,984,3513,027,086(+/-%)-7.0%-2.4%0.1%1.5%1.4%净利润(百万元)161144164676167351170910173943(+/-%)7.9%2.2%1.6%2.1%1.8%每股收益（元）0.880.900.910.930.95EBITMargin8.8%8.4%9.8%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）11.1%10.9%10.6%10.5%10.4%市盈率（PE）9.89.69.49.39.1EV/EBITDA5.75.75.35.04.8市净率（PB）1.091.041.000.970.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年归母净利润同比下降 5.4%，业绩符合预期。2025 年上半年公司实现营收 1.45 万亿元（同比-6.7%），主要由于原油、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响，2025 年上半年；实现归母净利润 839.9 亿元（同比-5.4%），实现扣非归母净利润 841.2 亿元（同比-8.4%）。2025 年第二季度公司实现营收 6969.9 亿元（同比-6.1%，环比-7.5%），实现归母净利润 371.9 亿元（同比-13.6%，环比-20.6%），实现扣非归母净利润 375.5 亿元（同比-18.0%，环比-19.4%）。图1：中国石油营业收入及增速图2：中国石油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理原油产量稳定增长，天然气量价齐升，加快新能源业务发展。2025 年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润 856.9 亿元（同比-6.8%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量 923.6 百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量 476.4 百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格 66.2 美元/桶（同比-14.5%），油气单位操作成本 10.14美元/桶（同比-8.1%）；可销售天然气产量 2683.6 十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平