半年报点评：二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月29日优于大市山东黄金（600547.SH）——半年报点评二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.99 元总市值/流通市值147578/147578 百万元52 周最高价/最低价35.29/22.62 元近 3 个月日均成交额999.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山东黄金（600547.SH）年报点评：量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升》 ——2025-03-28《山东黄金（600547.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升》 ——2024-10-31《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》 ——2024-08-29《山东黄金（600547.SH）-金价上涨增厚公司利润，储量、产量有望持续提升》 ——2024-03-29《山东黄金（600547.SH）—2023 年三季报点评-重点项目稳步推进，单季利润持续提升》 ——2023-10-30公司发布半年报：上半年实现营收 567.66 亿元，同比+24.01%；实现归母净利润 28.08 亿元，同比+102.98%。公司于 25Q2 实现营收 308.30 亿元，同比+14.97%，环比+18.87%；实现归母净利润 17.82 亿元，同比+160.68%，环比+73.64%。公司 25Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金 25Q1/Q2 均值分别为 672/773 元/克，Q2 环增约 15%。矿产金产量稳中有升：今年上半年，公司矿产金产量为24.71吨，同比+0.77%，25Q1/Q2 产量分别为 11.87/12.84 吨，Q2 环比+8.17%；矿产金销量为 23.60吨，25Q1/Q2 销量分别为 10.99/12.61 吨，Q2 环比+14.74%。今年上半年，公司采掘总量同比+29.36%、选矿处理量同比+23.36%。公司 2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于 50 吨。黄金产量远期有望持续提升：公司黄金资源储量丰富，有众多项目同步扩产。今年上半年，三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高、刷新国内深井记录；焦家金矿资源整合项目设计的 5 条主控性竖井工程中，已有 4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度；新城金矿资源整合项目 4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。公司将加快世界级黄金资源产业基地的建设，未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。利润分配方面：拟每 10 股派发现金红利累计人民币 1.80 元(含税)，总计约8.05 亿元，约占 2025 年半年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润 31.45%，分红比例相对较高。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。上 调 公 司 的 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为1094/1158/1219(原预测 891/931/983)亿元，同比增速 32.5%/5.9%/5.2%；归母净利润分别为 69.59/82.08/92.85(原预测 57.44/66.45/78.41)亿元，同比增速 135.8%/17.9%/13.1%；摊薄 EPS 分别为 1.56/1.83/2.08 元，当前股价对应 PE 分别为 21/18/16X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)59,27582,518109,352115,802121,878(+/-%)17.8%39.2%32.5%5.9%5.2%净利润(百万元)2,3282,9526,9598,2089,285(+/-%)86.8%-26.8%135.8%17.9%13.1%每股收益（元）0.520.661.561.832.08EBITMargin9.4%10.3%15.6%17.0%18.0%净资产收益率（ROE）7.0%7.8%16.3%17.0%16.9%市盈率（PE）63.450.021.218.015.9EV/EBITDA24.118.711.310.09.0市净率（PB）4.463.903.463.052.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：上半年实现营收 567.66 亿元，同比+24.01%；实现归母净利润 28.08 亿元，同比+102.98%；实现扣非净利润 28.10 亿元，同比+98.74%；实现经营活动产生的现金流量净额 105.03 亿元，同比+81.72%。其中，公司于 25Q2实现营收 308.30 亿元，同比+14.97%，环比+18.87%；实现归母净利润 17.82 亿元，同比+160.68%，环比+73.64%；实现扣非净利润 17.79 亿元，同比+152.72%，环比+72.67%。公司 25Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2 均值分别为 672/773 元/克，Q2 环增约 15%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理矿产金产量稳中有升：今年上半年，公司矿产金产量为 24.71 吨，同比+0.77%，其中 25Q1/Q2 产量分别为 11.87/12.84 吨，Q2 环比+8.17%；矿产金销量为 23.60吨，其中 25Q1/Q2 销量分别为 10.99/12.61 吨，Q2 环比+14.74%。今年上半年，公司加快推进生产系统优化、加强“机械化、信息化、自动化、智能化”四化等重点工作，采掘总量同比+29.36%、选矿处理量同比+23.36%。公司 2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于 50 吨。黄金产量远期有望持续提升：2024 年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得 495 万吨/年整合采矿许可证；成功竞得大桥金矿外围探矿权；完成包头昶泰矿业 70%