建筑装饰行业专题报告：从近期新增专项债发行情况看2020年基建投资新趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|建筑装饰 2020 年 1 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业专题报告 从近期新增专项债发行情况看 2020 年基建投资新趋势 [Table_Author] 分析师： 姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE.no: BMS332 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  年初专项债发行规模大幅增长，投向基建比例明显提升。（1）年初专项债发行规模大幅增长：根据各省市区财政厅公告，2020 年目前已有 17 省市区披露部分新增专项债发行计划共 6409 亿元，其中 5979 亿元将于 1 月发行，而 2019 年 1 月全国发行量为 1412 亿元，同比大幅增长。其中，截止 2020 年 1 月 8 日已公布信息披露文件的专项债合计 3376 亿元，占 2020 年提前下达 1 万亿新增专项债额度的 33.76%。（2）投向基建比例明显提升：根据已公告信息披露文件的 3376 亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约 2413 亿元，占比达 71.48%，较 19 全年比例提升 46pct。（3）无棚改和土储专项债：截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发行，而去年土储棚改占比近 7 成，符合 9 月国常会的会议精神。（4）专项债作资本金项目持续推进：根据中债网数据，截止目前 2020 年，共有 6 只新增专项债合计约 172 亿元作为资本金投向铁路、收费公路和城乡建设（详情见附录），而 2019 年共有 4 只专项债券作资本金投向 8 个项目。  2020 年新增专项债对基建贡献明显增强，预计 2020 年基建投资同比增长 7%。我们在 2020 年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计部分新增专项债在 2020 年年初将会形成实物量，从而对基建投资带来明显拉动。结合前面 2020 年已披露信息文件的 3376 亿元专项债情况投入基建比重高达 71.48%，也证实了我们对于 2020年专项债用于基建比例提升的预测。经情景假设测算，在中性情况下，预计 2020 年专项债对基建投资贡献的资金 26500 亿元，同比增长显著。我们预计 2020 年广义基建投资同比增长 7%，从节奏趋势上看，Q1 基建投资增速将维持较高水平，而全年基建投资受制于后期中央及地方政府的财政压力，预计增速将略低于 Q1 增速。  财政预算约束致建筑业新订单 PMI 下滑，逆周期基建调节仍为 2020 年主基调，近期发改委审批项目高增支撑2020Q1 基建投资增长。19 年 12 月建筑新订单指数环比回落 3.1pct 至 52.9%，预计主要因为 2019 年前期财政发力，后期受季节性及年内财政预算约束影响，但总体仍处较高景气区间，建筑业生产仍维持较高增速，带动市场需求及企业用工稳定增长。从目前政策环境看，基建稳经济、稳就业重要性明显，预计逆周期基建调节仍为 20 年主基调。从 2019 年统计的发改委基建项目审批数据中可以看到，9-10 月批复投资额同比增速较 1-8月明显提升，也表明地方投资意愿持续回升，再次佐证我们对于 2020 年一季度基建投资回暖的判断。  风险提示：行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 建筑装饰行业月度分析报告:基建投资延续弱复苏，1 月专项债发行提速 2020-01-06 建筑装饰行业周报:新增专项债基建占比明显提升，低估值龙头将迎修复 2020-01-05 建筑装饰行业周报:住建部重申装配式钢结构住宅试点，交通部下达 2020 年基建投资计划 2019-12-29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国检集团 603060.SH CNY 23.39 2019/12/24 买入 25.00 0.70 0.87 33.65 26.89 22.70 17.13 15.47 16.23 建研院 603183.SH CNY 10.83 2019/10/23 买入 14.00 0.40 0.45 27.14 24.12 16.04 14.40 8.55 8.76 苏交科 300284.SZ CNY 8.47 2019/10/28 买入 10.72 0.67 0.81 12.57 10.44 6.54 5.16 14.98 15.26 中设集团 603018.SH CNY 10.52 2019/10/26 买入 16.00 1.04 1.25 10.11 8.42 5.26 3.86 12.97 13.49 上海建工 600170.SH CNY 3.57 2019/10/29 买入 4.44 0.38 0.43 9.52 8.28 2.53 2.38 9.85 10.18 金螳螂 002081.SZ CNY 9.27 2019/10/25 买入 12.20 0.90 1.00 10.35 9.23 6.49 5.50 15.70 14.25 中国铁建 601186.SH CNY 10.10 2019/11/1 买入 13.50 1.51 1.66 6.68 6.07 3.87 3.96 10.75 10.58 中国交建 601800.SH CNY 9.06 2019/9/8 买入 12.60 1.26 1.36 7.21 6.66 5.82 5.61 10.42 10.13 中国中铁 601390.SH CNY 5.91 2019/11/5 买入 7.47 0.86 0.95 6.87 6.22 4.06 5.13 9.29 9.28 中国建筑 601668.SH CNY 5.93 2019/10/26 买入 8.00 1.00 1.10 5.92 5.41 3.34 3.15 14.87 14.13 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算