建筑装饰行业月度分析报告：基建投资延续弱复苏，1月专项债发行提速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 投资策略月报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业月度分析报告 基建投资延续弱复苏，1 月专项债发行提速 [Table_Summary] 核心观点：  19 年 12 月建筑板块跑输大盘，国际工程承包涨幅最大。19 年 12 月建筑装饰指数上升 5.24%，跑输沪深 300 指数 1.76 个百分点。子板块方面，国际工程承包涨幅最大（9.21%），路桥工程涨幅最小(2.31%)。目前建筑板块 PE（TTM，整体法）约 9.51 倍，PB（LF）约 1.00 倍。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。  19 年 11 月基建延续弱复苏，19 年 12 月建筑 PMI 有所回落。基建产业链：19 年 1-11 月狭义/广义基建投资同比分别增长 4.0%/3.47%，增速较 1-10 月变动-0.2pct /+0.21pct，基建投资总体延续弱复苏趋势。19 年 11 月广义与狭义基建投资增速出现分化，主因电力、燃气及水生产和供应业单月投资增长 18%，预计与低基数及 11 月进入取暖季有关。19 年 12 月建筑业 PMI 环比回落 2.9 pct 至 56.7%，建筑新订单指数环比回落 3.1 pct 至 52.9%，预计主要受季节性影响及年内财政预算约束。地产产业链：19 年 1-11 月地产开发投资增速 10.2%，环比下降 0.1 pct，地产投资仍维持高位；1-11 月新开工/销售/竣工面积增速 8.6%/0.2%/-4.5%，环比变化-1.4 pct/+0.1 pct/+1.0 pct。地产竣工持续回暖，其中 11 月竣工增速为 1.8%，连续 4 月增速为正，竣工端改善利好地产后周期行业。  新增专项债基建占比提升，央行降准释放流动性。2020 年目前已有 13省市区披露部分新增专项债发行计划共 5367 亿元，其中 4937 亿元将于 1 月发行，而 2019 年 1 月全国发行量为 1412 亿元，同比大幅增长。其中，截止 2020 年 1 月 4 日已合计发行 1934 亿元，占 2020 年提前下达 1 万亿新增专项债额度的 19.34%。投向基建比例明显提升：基建领域新增专项债 1252 亿元，占比达 64.73%，较 2019 全年比例提升近 40 pct。根据中国人民银行，19 年 11 月社融规模增量为 1.75万亿元，同比多增 1505 亿元，社融增量较高主因信贷较强、未贴现票据及企业债券融资改善；19 年 11 月新增信贷 1.39 万亿元，同比多增1387 亿元，主要由于企业贷款及居民中长期贷款增加。央行宣布于 1月 6 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，此举释放长期资金约 8000 多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源。  行业观点及重点公司：历史上看，2008-2019 年建筑装饰板块 1 月平均收益-3.6%，12 年中跑赢大盘 3 次，跑赢大盘 3 次的平均超额收益为 4.9%，跑输大盘 9 次的平均超额负收益为-4.6%。观察历史各建筑子板块 1 月份的平均收益情况，水利工程板块表现最好，平均收益1.6%，其余板块 1 月平均收益均为负值。化学工程板块表现最差，平均收益为-6.2%。公司方面，延续前期观点，估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；（2）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（3）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）；（4）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构等）。  风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE No. BMS332 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 建筑装饰行业周报:住建部重申装配式钢结构住宅试点，交通部下达 2020 年基建投资计划 2019-12-29 住建部工作会议点评:继续推进住宅钢结构试点，渗透率有望提升 2019-12-25 建筑装饰行业周报:资金端发力或助基建持续复苏，继续关注检测、钢结构等细分龙头 2019-12-22 [Table_Contacts] 联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn -9%-2%5%12%19%26%11/1801/1903/1905/1907/1909/19建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 投资策略月报|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国检集团 603060.SH CNY 23.72 2019/12/24 买入 25.00 0.70 0.87 34.13 27.26 22.70 17.13 15.47 16.23 建研院 603183.SH CNY 10.86 2019/10/23 买入 14.00 0.40 0.45 27.22 24.19 16.04 14.40 8.55 8.76 苏交科 300284.SZ CNY 8.38 2019/10/28 买入 10.72 0.67 0.81 12.43 10.33 6.54 5.16 14.98 15.26 中设集团 603018.SH CNY 10.61 2019/10/26 买入 16.00 1.04 1.25 10.19 8.49 5.26 3.86 12.97 13.49 上海建工 600170.SH CNY 3.58 2019/10/29 买入 4.44 0.38 0.43 9.55 8.31 2.53 2.38 9.85 10.18 金螳螂 002081.SZ CNY 9.29 2019/10/25 买入 12.20 0.90 1.00 10.37 9.25 6.49 5.50 15.70 14.25 中国铁建 601186