上半年利润同比下滑，海外新项目稳步推进

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中曼石油（603619.SH） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 上半年利润同比下滑，海外新项目稳步推进 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 27 日晚，中曼石油发布 2025 年半年度报告，2025 上半年，公司实现营收 19.81 亿元，同比+3.29%；实现归母净利润 3.00 亿元，同比-29.81%；扣非后归母净利润 2.91 亿元，同比-30.38%。实现基本每股收益 0.76 元，同比-30.28%。实现经营现金流净额 4.29 亿元，同比-11.96%。 2025 年第二季度，公司单季度营业收入 10.38 亿元，同比-6.56%，环比+10%；单季度归母净利润 0.70 亿元，同比-72.44%，环比-69.33%；单季度扣非后净利润 0.69 亿元，同比-72.21%，环比-68.98%。 点评： ➢ 上半年公司利润出现同比下降，主要受到国际油价下跌（H1 布油均价同比-15%至 70 美元/桶）、Q2 坚戈汇率变动导致汇兑损失增加、伊拉克油田项目启动导致管理费用增加（其中勘探费用同比+4880 万元）三方面的影响。上半年公司库存商品增加约 1.9 亿元。 ➢ 上半年公司原油业务的桶油毛利润 32 美元/桶，同比-7.86 美元/桶。原油平均实现价格为 48 美元/桶（按原油产量计），同比约-6 美元/桶（同比-11.16%），小于布油跌幅，可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本 15 美元/桶（按原油产量计），同比约+2 美元/桶，可能是哈萨克油田产量占比增加所致。 ➢ 海外坚戈油田为增产主力。H1 公司温宿、坚戈油气产量当量分别为33.73、21.09 万吨，同比+3.06%、+80.41%，温宿、坚戈产油量分别为31.73、12.62 万吨，同比+0.32%、+42.26%，其中 Q2 温宿、坚戈产油量为 15.62、6.39 万吨，同比-3.46%、+40.75%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约 40%，主要自用以降低生产成本。 ➢ 海外新项目稳步推进。上半年，公司伊拉克项目完成勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，哈萨克斯坦新岸边项目试油获得高产油流，成功中标阿尔及利亚 ZerafaII 区块。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.51、8.50 和 11.47 亿元，同比增速分别为-10.3%、30.5%、35.0%，EPS分别为 1.41、1.84 和 2.48 元/股，按照 2025 年 8 月 27 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 14.23、10.90 和 8.08 倍，PB 分别为 2.07、1.78、1.50 倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,732 4,135 4,084 4,764 5,766 增长率 YoY% 16.7% 10.8% -1.2% 16.6% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 812 726 651 850 1,147 增长率 YoY% 68.3% -10.6% -10.3% 30.5% 35.0% 毛利率（%） 45.7% 46.0% 44.1% 45.7% 47.7% 净资产收益率ROE% 30.5% 18.1% 14.5% 16.4% 18.6% EPS(摊薄)(元) 1.76 1.57 1.41 1.84 2.48 P/E 11.41 12.76 14.23 10.90 8.08 P/B 3.48 2.32 2.07 1.78 1.50 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,158 4,393 3,729 4,064 4,764 营业总收入 3,732 4,135 4,084 4,764 5,766 货币资金 1,250 2,542 1,718 2,022 2,745 营业成本 2,026 2,233 2,281 2,589 3,015 应收票据 20 25 9 12 13 营业税金及附加 118 140 135 157 190 应收账款 702 662 692 703 690 销售费用 52 65 61 71 86 预付账款 242 130 194 194 211 管理费用 244 277 319 362 438 存货 595 615 647 642 614 研发费用 135 131 143 167 202 其他 349 419 469 489 491 财务费用 148 366 221 225 222 非流动资产 6,134 7,562 7,909 8,347 8,772 减值损失合计 3 -6 -5 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 2,130 2,046 1,975 1,944 1,905 其他 1