预计公司将筑底向上

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比 亚 迪 股 份 （ 1211.HK ） / 比 亚 迪（002594.CH）：预计公司将筑底向上 调整比亚迪股份（1211.HK）目标价至 121.0 港元，潜在升幅 15%；调整比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 124.5 元，潜在升幅 16%。  重申比亚迪的“买入”评级：我们认为比亚迪已经度过今年最艰难的时刻。其一，公司调整战略，今年三四季度的趋势趋于平稳。其二，公司在海外的汽车销量比较强劲，并有望贡献显著利润增长。其三，公司控制费用。目前公司港股和 A 股的市盈率为 16.6x 和 17.5x。因此，我们认为公司基本面和估值面均处于底部上行的态势。重申比亚迪的“买入”评级。  预计公司二季度毛利率有望触底：在 2025 年二季度，比亚迪收入达到人民币 2,009 亿元，同比增长 14%，环比增长 18%。其汽车销量同比增长 16%，环比增长 14%。公司毛利率为 16.3%，同比下降 2.4 个百分点，环比增长 3.8 个百分点。费用环比增长 7%。比亚迪营业利润和净利润分别达到 55.97 亿元和 63.56 亿元，同比环比均有下降。受到外部环境影响，公司的国内汽车销量增速波动，导致收入规模增速波动。根据业绩及展望，我们调整比亚迪 2025 年和 2026 年的销量和盈利预测。  估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 32.0x、21.3x 和 10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 121.0 港元/人民币 124.5 元，对应 2025 年 27.4x/30.9x 目标市盈率，潜在升幅 15%/16%。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 602,315 777,102 836,877 969,073 1,092,599 营收同比增速 42% 29% 8% 16% 13% 毛利率 20.2% 19.4% 17.4% 16.9% 17.0% 净利润 30,041 40,254 35,927 38,735 46,205 净利润增速 81% 34% (11%) 8% 19% A 股市盈率（x） 36.2 27.0 30.9 28.7 24.0 港股市盈率（x） 32.0 23.9 27.4 25.4 21.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 9 月 8 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 121.0 潜在升幅/降幅 +15% 目前股价（港元） 105.60 52 周内股价区间（港元） 77.6-159.267 总市值（百万港元） 1,026,224 近 90 日均成交额（百万港元） 3,993 注：股价截至 2025 年 9 月 5 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 124.5 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（人民币） 107.26 52 周内股价区间（人民币） 82.253-138.993 总市值（百万人民币） 938,575 近 90 日均成交额（百万人民币） 5,418 注：股价截至 2025 年 9 月 5 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 80.0HKD 233.0HKD 105.6HKD 121.0CNY 92.0CNY 214.0CNY 107.3 CNY 124.5 2025-09-08 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E 营 业 收 入 602,315 777,102 836,877 969,073 1,092,599 货币资金和受限制资金 109,094 102,739 121,902 159,220 192,567 销货成本 (480,558) (626,047) (691,408) (805,080) (907,165) 应收账款和应收票据 61,866 62,299 67,091 77,689 87,592 毛 利 润 121,757 151,056 145,469 163,993 185,434 存货 87,677 116,036 128,151 149,220 168,141 经 营 支 出 (78,248) (95,925) (106,059) (120,340) (132,969) 其他流动负债 43,484 89,498 96,383 111,607 125,834 销售费用 (25,211) (24,085) (25,682) (29,137) (32,194) 流 动 资 产 合 计 302,121 370,572 413,526 497,736 574,133 管理费用 (13,462) (18,645) (20,034) (22,685) (25,067) 物业、厂房及设