2Q25归母净利润环比增长45%，产品多元化布局打开增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市兆易创新（603986.SH）2Q25 归母净利润环比增长 45%，产品多元化布局打开增长空间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价154.40 元总市值/流通市值102526/102478 百万元52 周最高价/最低价163.50/64.13 元近 3 个月日均成交额2658.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-1Q25 营收同环比增长，产品线与应用领域多维拓展》 ——2025-05-04《兆易创新（603986.SH）-外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车 MCU 与存储产品》 ——2024-11-14《兆易创新（603986.SH）-2Q24 营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》 ——2024-09-09《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》 ——2024-04-22《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和 MCU 回暖在即》 ——2023-10-262Q25 公司归母净利润环比增长 45%。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为 SPI NOR、SLC NAND 和 DRAM，微控制器包括ARM 核和 RISC-V 开源内核 MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于消费类国家补贴政策的实施，AI 持续拉动 PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司 2Q25 单季度实现营收 22.41 亿元(YoY+13.09%，QoQ+17.40%)，扣非归母净利润 3.21 亿元(YoY+10.66%，QoQ+43.21%)，综合毛利率为 37.01%(YoY-1.14pct，QoQ-0.43pct)。Nor Flash 率先实现 45nm 节点大规模量产，利基 DRAM DDR4 占比提升。1H25公司存储芯片营收 28.45 亿元(占 69%,YoY+9.2%)，其中在消费国补及第二季度消费旺季等因素叠加手机屏幕、AI PC 及服务器容量升级推动下 Flash 稳步增长；公司率先实现了 45nm 节点 SPI NOR Flash 大规模量产，目前 SPI NORFlash 车规级产品 2Mb-2Gb 容量已铺齐。利基型 DRAM 随海外大厂退出，伴随下游需求提升，整体呈现量价齐升趋势，毛利率环比改善明显。其中 DDR4占比增加，新产品 DDR4 8Gb 在 TV、工业等领域导入且收入贡献快速提升；控股子公司青耘科技定制化存储方案持续推进。MCU 同比增长 19%，中高端产品持续布局。1H25 公司 MCU 营收 9.59 亿元(占23.1%,YoY+19.1%)；其中消费及工业为主要营收来源，网通营收同比大幅增长，消费和汽车领域同比较快增长，工业平稳。此外，公司围绕 AI 产品布局，光模块实现良好增长，机器人及服务器电源领域稳步推进，GD32A7 系列高性能汽车 MCU 加速渗透。目前公司已成功量产 64 个系列、超 700 款 MCU。传感器保持平稳，模拟芯片快速拓展。1H25 公司传感器营收 1.93 亿元(占4.65%,YoY+0.53%)保持平稳；指纹识别产品为多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案的主流供应商之一，触控产品涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司高精度气压传感器为手机、穿戴、IoT 等领域提供解决方案。此外，模拟产品 1H25 营收 1.52 亿元(占 3.67%)，GD30 系列模拟芯片已超 700 款，模拟芯片与 GD32 MCU 配对已整合于多个解决方案平台，子公司苏州赛芯模拟芯片客户顺利拓展。投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据 1H25 情况略调整费用率，预计 25-27 公司归母净利润15.25/20.05/25.08 亿元（前值 25-27 年 15.73/20.49/24.6 亿元），当前股价对应 PE 倍数为 69/53/42 倍，维持“优于大市”评级 。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7617,3569,33311,32813,841(+/-%)-29.1%27.7%26.9%21.4%22.2%净利润(百万元)1611103152520052508(+/-%)-92.1%584.2%38.3%31.5%25.1%每股收益（元）0.241.662.293.013.76EBITMargin5.7%10.6%14.5%16.9%18.2%净资产收益率（ROE）1.1%6.7%8.5%10.0%11.2%市盈率（PE）653.195.169.052.542.0EV/EBITDA155.593.066.649.038.0市净率（PB）6.926.355.855.274.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司营收结构变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司研发投入及占比（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司毛利率与净利率情况（%，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物7266912893681079312609营业收入5761735693