光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月30日优于大市博威合金（601137.SH）光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.51 元总市值/流通市值18493/18478 百万元52 周最高价/最低价28.51/15.14 元近 3 个月日均成交额947.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-25H1 归母净利润同增 6%，美国光伏产能有序推进》 ——2025-08-20《博威合金（601137.SH）-新材料产品结构优化，新能源前瞻布局美国产能》 ——2025-04-15《博威合金（601137.SH）-新材料受 AI 提振，美国光伏投产在即》 ——2025-02-23《博威合金（601137.SH）-前三季度归母净利润同增 39%，核心业务稳中向好》 ——2024-10-29《博威合金（601137.SH）-上半年归母净利润同增 38.7%，新材料销量显著提升》 ——2024-08-30公司 2025 年前三季度归母净利润同比下滑 20%。公司 2025 年前三季度实现营收 154.74 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润 8.81 亿元，同比-19.76%；实现扣非归母净利润 8.81 亿元，同比-16.73%。单三季度来看，公司实现营收 52.52 亿元，同比-8.12%，环比基本持平；实现归母净利润 2.05 亿元，同比-55.53%，环比-43.09%；实现扣非归母净利润 2.26 亿元，同比-49.83%，环比-35.10%。三季度业绩下滑主要系新能源业务盈利下降所致。期间费用率优化，资产负债率提升。2025 年前三季度，公司毛利率为 13.20%，同比-2.53pct；净利率为 5.69%，同比-1.83pct。单三季度公司毛利率为11.35%，环比-2.67pct；净利率为 3.89%，环比-2.94pct。2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.35%/2.97%/2.31%/0.25%，同比下降 0.43pct。截至 2025 年三季度末，公司的资产负债率为 55.54%，较 2024年年末提升4.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32 亿元，同比降幅较大，主要系新能源美国工厂运营储备原材料、存货增加所致。光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增。公司三季度业绩同环比有所下滑的原因是生产经营变动过程中的阶段性下滑，主要由于：1）美国对越南光伏电池组件加征高额双反税率，导致越南出口至美国的组件盈利能力显著受挫；2）美国电池组件投产后，在三季度尚处于产能爬坡阶段，成本较高，未反映真实盈利能力。在新能源板块业绩下滑的同时，公司新材料板块净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营业收入为 193.16/239.50/251.01 亿元，同比增速 3.54%/23.99%/4.81%；归母净利润为12.09/13.93/17.37亿元，同比增速-10.5%/+15.14%/+24.75%；EPS 为 1.47/1.69/2.11，当前股价对应 PE 为 15.3/13.3/10.6x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,75618,65519,31623,95025,101(+/-%)32.0%5.1%3.5%24.0%4.8%归母净利润(百万元)11241354120913931737(+/-%)109.2%20.5%-10.6%15.1%24.7%每股收益（元）1.441.671.471.692.11EBITMargin10.0%11.0%8.0%10.1%12.6%净资产收益率（ROE）15.8%16.1%13.1%13.6%15.2%市盈率（PE）15.713.515.313.310.6EV/EBITDA12.210.813.09.27.2市净率（PB）2.482.172.001.811.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年前三季度归母净利润同比下滑 20%。公司 2025 年前三季度实现营收154.74 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润 8.81 亿元，同比-19.76%；实现扣非归母净利润 8.81 亿元，同比-16.73%。单三季度来看，公司实现营收 52.52 亿元，同比-8.12%，环比基本持平；实现归母净利润 2.05 亿元，同比-55.53%，环比-43.09%；实现扣非归母净利润 2.26 亿元，同比-49.83%，环比-35.10%。三季度业绩下滑主要系新能源业务盈利下降所致。图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%）图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%）图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理期间费用率优化，资产负债率提升。2025 年前三季度，公司毛利率为 13.20%，同比-2.53pct；净利率为 5.69%，同比-1.83pct。单三季度公司毛利率为 11.35%，环比-2.67pct；净利率为 3.89%，环比-2.94pct。2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.35%/2.97%/2.31%/0.25%，同比下降 0.43pct。截至 2025 年三季度末，公司的资产负债率为 55.54%，较 2024 年年末提升 4.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32 亿元，同比降幅较大，主要系新能源美国工厂运营储备原材料、存货增加所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%）图6：博威合金单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：博威合金期间费用率（%）图8：博威合金资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理光伏业务