三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市新凤鸣（603225.SH）三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.32 元总市值/流通市值24881/24735 百万元52 周最高价/最低价17.12/9.67 元近 3 个月日均成交额238.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新凤鸣（603225.SH）-二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善》 ——2025-08-29《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善》 ——2025-05-01《新凤鸣（603225.SH）-业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善》——2024-03-26《新凤鸣（603225.SH）-2023 年净利润扭亏为盈，涤纶长丝行业供需边际改善》 ——2024-01-14公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025 年三季度公司营收180.5 亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），归母净利润 1.6 亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），毛利率/净利率为 5.0%/0.9%，期间费用率 4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司 POY/FDY/DTY产量 142/39/26 万吨（同比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量134/42/26 万吨（同比-10%/+8%/+27%，环比-8%/-6%/+1%），DTY 等高附加值 品 种表 现 相 对 较好 。 三 季度 公 司 POY/FDY/DTY 不 含 税平 均 售 价6094/6331/7840 元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据 Wind，25Q3 江浙地区涤纶长丝开工率 92%（同比+10%，环比+6%），下游织机开工率 59%（同比-1%，环比+3%）；江浙织机 POY/FDY/DTY 库存天数 19/25/29 天（同比+1/+5/+7 天，环比+2/+3/+3 天），库存同环比提升。需求端，终端需求“旺季不旺”导致销量承压，但内需仍有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额 3237 亿元（同比+4%，环比-10%），同比改善。目前公司涤纶长丝产能 845 万吨，国内市占率超 15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显。PTA 产能集中释放，盈利有望修复。公司 PTA 产能 770 万吨，大部分自供保障原料稳定，三季度独山能源新装置贡献增量，PTA 产量 59 万吨（同比+456%，环比+3%），销量 58 万吨（同比+422%，环比-3%），不含税平均售价 4195元/吨（同比-20%，环比-4%）。尽管价格下行，但产能释放推动外销规模扩大，且行业层面 PX 产能提升、落后 PTA 产能出清，格局持续优化，低成本龙头盈利有望修复。公司稳步推进 PTA 四期项目，预计 2025 年底总产能突破 1000 万吨，成本控制能力将持续增强。公司涤纶短纤产销量同比增长，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能 120 万吨，国内产量第一，三季度产量 33 万吨（同比+3%，环比+3%），销量 33 万吨（同比+9%，环比-3%），不含税平均售价 5957 元/吨（同比-9%，环比-6%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖，我们下调公司2025-2027 年公司归母净利润预测为 10.65/13.29/13.83 亿元(原值为 13.55/13.72/14.26 亿元)，对应 EPS 为 0.70/0.87/0.91 元，当前股价对应 PE 为 23.4/18.7/18.0 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,46967,09169,97574,80478,637(+/-%)21.0%9.1%4.3%6.9%5.1%归母净利润(百万元)10861100106513291383(+/-%)-629.7%1.3%-3.3%24.9%4.0%每股收益（元）0.710.720.700.870.91EBITMargin2.3%2.3%2.7%2.9%2.7%净资产收益率（ROE）6.5%6.4%6.0%7.2%7.2%市盈率（PE）23.022.623.418.718.0EV/EBITDA12.513.412.410.710.6市净率（PB）1.491.441.401.351.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025 年三季度公司营收 180.5 亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），归母净利润 1.6 亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），扣非归母净利润 1.2 亿元（同比+17.9%，环比-71.1%）；毛利率为 5.0%（同比持平，环比-1.4pct），净利率为 0.9%（同比+0.1pct，环比-1.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.1%、2.4%、0.7%，总费用率 4.3%（同比+0.3pct，环比+0.4pct），盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司 POY/FDY/DTY 产量142/39/26 万吨（同比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量 134/42/26 万吨（同比-10%/+8%/+27%，环比-8%/-6%/+1%），DTY 等高附加值品种表现相对较好。三季度公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价 6094/6331/7840 元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。成本端，原料 PTA 及 MEG 价格中枢下移，叠加公司“PTA—聚酯—纺丝”一体化布局支撑，毛利率同比持平。涤纶长丝行业方面，据 Wind，25Q3 江浙地区涤纶长丝