短期盈利能力承压，L-PAMiD产品进入量产交付阶段

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市卓胜微（300782.SZ）短期盈利能力承压，L-PAMiD 产品进入量产交付阶段核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价84.22 元总市值/流通市值45053/37751 百万元52 周最高价/最低价131.00/58.61 元近 3 个月日均成交额591.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能》 ——2025-04-02《卓胜微（300782.SZ）-前三季度收入同比增长 10%，短期利润承压》 ——2024-10-31《卓胜微（300782.SZ）-L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压》 ——2024-08-30《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长 67%，12 英寸 IPD平台转入量产阶段》 ——2024-04-30《卓胜微（300782.SZ）-三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产》 ——2023-10-312Q25 收入环比增长 25%，盈利能力承压。公司 2025 上半年实现收入 17.04亿元（YoY -25.42%），归母净利润-1.47 亿元（YoY -141.59%），扣非归母净利润-1.51 亿元(YoY -142.77%)，受芯卓固定资产转固及市场竞争影响，毛利率下降 13.4pct 至 28.75%，研发费用同比减少 17.5%至 4.07 亿元，研发费率同比提高 2.3pct 至 23.86%。其中 2Q25 营收 9.48 亿元(YoY -13.43%，QoQ +25.43%)，归母净利润-1.01 亿元(YoY -164%，QoQ -116%)，毛利率 26.95%（YoY -14.4pct，QoQ -4.1pct）。两大产品线均收入同比减少，毛利率同比下降。分产品线来看，2025 上半年公司射频分立器件收入 8.99 亿元（YoY -29.01%），占比 53%，毛利率同比下降 15.0pct 至 28.25%；射频模组收入 7.56 亿元（YoY -21.79%），占比44%，毛利率同比下降 12.0pct 至 28.74%。降本拐点陆续出现，预计毛利率将企稳回升。2024 年下半年，芯卓产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，该部分成本较高的晶圆经后道加工成产品在上半年销售给客户，对上半年毛利率和盈利能力影响较大。目前 12 英寸线已步入稳定生产阶段，目前产能规模基本达成 5000 片/月。随着芯卓产品持续上量，产线运转效率提升，降本拐点等迹象陆续出现，预计后期相关产品毛利将企稳回升。L-PAMiD 产品进入量产交付阶段，WiFi7 模组产品规模化量产出货。公司L-PAMiD 产品系列是目前业界首次实现全国产供应链的系列产品，集成公司6 英寸滤波器晶圆生产线自产 MAX-SAW 滤波器，产品已成功通过部分主流客户的产品验证，进入量产交付阶段。公司针对 L-PAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。在 WiFi 无线连接领域，公司 WiFi7 模组产品已实现规模化量产并保持稳定出货态势。同时，公司积极打造基于短距通信感知一体的 SoC 芯片技术体系，在未来力争拓展到 IoT、智能家居、健康监控、汽车电子等应用场景。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于下游需求复苏较弱，及产能爬坡初期产品成本较高拉低毛利率，我们下调 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 至 4.44/7.49/9.55 亿 元 （ 前 值 为7.09/10.48/12.76 亿元），对应 2025 年 8 月 26 日股价的 PE 分别为102/60/47x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧的风险，产能利用率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3784,4874,4945,2485,954(+/-%)19.1%2.5%0.1%16.8%13.4%归母净利润(百万元)1122402444749955(+/-%)5.0%-64.2%10.4%68.9%27.4%每股收益（元）2.100.750.831.401.78EBITMargin27.2%11.6%11.2%16.4%18.4%净资产收益率（ROE）11.4%3.9%4.2%6.7%7.9%市盈率（PE）40.1112.0101.660.147.2EV/EBITDA32.945.042.326.422.1市净率（PB）4.594.414.264.013.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）20