2Q25收入同环比增超100%，嵌入式与固态硬盘加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市德明利（001309.SZ）2Q25 收入同环比增超 100%，嵌入式与固态硬盘加速放量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.88 元总市值/流通市值21981/15479 百万元52 周最高价/最低价163.58/61.99 元近 3 个月日均成交额703.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德明利（001309.SZ）-1Q25 收入逆势同环比增长，产品线与客户结构加速升级》 ——2025-05-03《德明利（001309.SZ）-1Q24 利润持续高增，产品结构加速优化》——2024-05-05《德明利（001309.SZ）-4Q23 归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长》 ——2024-02-05《德明利（001309.SZ）-自研主控与产品线扩展打开成长空间》——2023-11-12公司 2Q25 收入同环比增长超 100%，客户与产品数量持续增长。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。1H25 存储行业在原厂产能调控及需求复苏驱动下逐季上行，公司通过嵌入式、企业级客户拓展，1H25 实现营收 41.09 亿元(YoY+88.83%)。其中 2Q25 随客户陆续放量，单季度实现营收 28.57 亿元(YoY+109.27%，QoQ+128.19%)，盈利能力已现改善趋势，25Q2 归母净利润为-0.49 亿元，环比一季度减亏 29.28%；短期受成本影响 1H25 毛利率为 5.03%(YoY-23.98pct)，预计随终端存储产品价格修复，毛利率有望逐步改善。1H25 嵌入式产品营收同比增长 290.1%，客户数量加速增长。1H25 嵌入式存储实现营收 17.00 亿元(YoY+290.10%)，营收占比提升至 41.37%；公司已经布局车规、工规、商规应用，公司 eMMC 产品已通过主流 5G 平台认证，LPDDR4X已实现批量出货，LPDDR5/5X 正加快验证；针对高速、大容量的应用包含端侧 AI 应用场景，公司推出了多款 LPDDR、UFS 产品，客户数量持续增加。1H25 固态硬盘营收同比增长 64.6%，内存条开始起量。1H25 固态硬盘实现营收 15.34 亿元(YoY+64.62%)，营收占比约 37%。公司已成功进入多家知名厂商供应链，部分客户已经实现批量出货，在工规级应用端构建了主流接口及多元形态的全场景布局，产品实现全容量段覆盖。企业级存储解决方案已推出，并进入头部云服务商供应链。内存条业务起量，1H25 实现营收 3.38 亿元，占 8.22%，企业级 RDIMM 目前已成功导入核心客户体系。自研主控顺利推进，形成“主控芯片+固件算法+场景适配”定制能力。目前搭载公司自研采用 RISC-V 指令集的 SATA SSD 主控芯片已完成产品与客户导入工作，并实现批量销售；基于 40nm 工艺的新一代 SD6.0 存储卡主控芯片成功量产，进入送样验证阶段。此外，目前公司正在推进三颗主控芯片立项研发以满足客户的定制化需求。投资建议：考虑公司上半年收入规模增长及费用投入高于预期，结合公司 1H25 情况，略调整公司收入及费用率，预计 25-27 年归母净利润为3.61/5.10/10.17 亿元(前值 25-26 年 3.61/4.93/7.32 亿元)，对应 25-27年 PE 分别为 56/37/24 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产能提升不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7764,77310,01713,37116,979(+/-%)49.2%168.7%109.9%33.5%27.0%净利润(百万元)253513615101017(+/-%)-62.8%1302.3%2.9%41.4%99.5%每股收益（元）0.222.171.592.254.48EBITMargin6.1%10.7%6.0%7.6%9.4%净资产收益率（ROE）2.2%14.1%12.9%16.2%26.4%市盈率（PE）439.144.760.943.121.6EV/EBITDA107.037.256.037.123.8市净率（PB）9.786.327.866.985.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率变化（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物274916916550550营业收入17764773100171337116979应收款项44844493112431578营业成本1480392589471182614773存货净额19324436116691547715470营业税金及附加42578其他流动资产214273580780999销售费用1740627689流动资产合计28686069140951805018596管理费用5893128142155固定资产501413806691017研发费用108203277308364无形资产及其他522212019财务费用4993253473531其他长期资产3643