交通运输行业：韵达年业务量破100亿，持续推荐低成本快递龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 投资策略周报|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 韵达年业务量破 100 亿，持续推荐低成本快递龙头 [Table_Summary] 核心观点：  快递：韵达 11 月份额首超圆通，龙头交锋加速格局集中、客户分群。据公司月度公告，韵达、圆通、申通、顺丰 11 月快 递量分别同增 38.2%、32.1%、39.1%、47.9%，单月市占率分别为 15.5%、15.2%、12.0%、8.0%，合计达 50.7%。价格方面，韵达、圆通、申通、顺丰分别环比变化 1.23%、5.73%、15.96%、-4.00%。申通单价环比提升较大预计主要因旺季调价以及货品结构变化；韵达单价环比提升较小预计主要因为部分预售收入提前确认所致，公司 8-11 月整体单价预计同比下降 5%左右。 目前 CR6 已提升至 80%左右，龙头即将迎来正面交锋。行业格局短期将以份额集中、客户分群的方式演绎下去。具备时效、服务、品牌的龙头将聚集忠诚度高、业务增速快、利润率高的客户，同时，伴随成本管控优势的持续，品牌龙头将进一步下沉价格敏感型客户，从而赢得超额增速。重点推荐：韵达股份、顺丰控股、圆通速递。  航空：2019 弱需求+强外部扰动（汇率贬值），2020 年估值具备吸引力，向上待需求转暖。据民航局时刻信息测算：19 年冬春，国内航班同增5.0%，较 18 年冬春下降 1.8pcts；前 21 大主协调机场国内航班同增1.9%，增速较 18 年冬春下降 0.9pcts。根据 19-20 年冬春航季的调控思路，2020 年是供给调控逻辑持续兑现；弱需求的改善需等待宏观信号，当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域；重点关注：南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空；建议关注：春秋航空。  公路：取消高速省站工作持续推进，确保年底顺利完成 ETC 推广目标。2019 年 11 月 2 日，交通运输部透露，全国高速公路 ETC 门架系统建设和 ETC 车道改造工程建设于 10 月已全面完工。11 月开始，取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行阶段。交通运输部表示，下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位，扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等方面工作，确保年底顺利实施系统切换。 若仅考虑 ETC 推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本，我们估算主要上市路企 2019 年归母净利润所受影响约在 0.6%~2.6%，2020 年影响约为 2.9%~13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及 ETC 按实际里程收费的影响。  韵达股份：2019 年业务量破 100 亿。韵达股份发布公告，截止 2019 年12 月 29 日，公司 2019 年累计快递业务量突破 100 亿票。假设公司 12月 30-31 日日均快递量和 1-29 日持平，预计韵达 19Q4 快递量将达 31.43亿件（+41.4%），全年快递量将达 100.76 亿件（+44%）。 近来，公司估值持续修复，当前市值 722 亿元，对应 2019 年预期利润的 PE 估值约为 25.6 倍，处在相对合理的水平，伴随龙头突围预期加速兑现，公司估值溢价有望逐渐显现。综合可比公司估值及龙头溢价，给予公司 2019 年 30 倍 PE，对应合理价值约为 37.8 元/股，持续推荐。  风险提示。宏观经济下行超预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 交通运输行业:白云机场三期预计 2025 年完成，招商公路牵头国内首单跨境收购 2019-12-29 交通运输行业:京沪航线票价再次上提 10%，招商公路收购广西中铁交通 2019-12-22 交通运输行业:11 月快递量同增 21.5%，预计全年快递量同增 24.6% 2019-12-15 [Table_Contacts] 联系人： 孙瑜 021-60750602 suny@gf.com.cn 联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn -1%6%14%21%29%36%01/1903/1905/1907/1909/1911/19交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 投资策略周报|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海机场 600009.sh 人民币 77.30 2019/10/29 买入 84.42 2.71 2.93 28.52 26.38 21.17 17.83 15.6 14.4 招商公路 001965.sz 人民币 8.87 2019/11/4 买入 9.58 0.70 0.77 12.67 11.52 17.36 15.95 9.0 9.3 韵达股份 002120.sz 人民币 32.43 2019/10/31 买入 37.80 1.26 1.56 25.74 20.79 15.02 11.81 20.1 19.9 嘉友国际 603871.sh 人民币 31.88 2019/10/29 买入 46.00 2.30 2.71 13.86 11.76 10.37 8.77 18.7 18.1 南方航空 600029.sh 人民币 7.18 2019/8/30 买入 8.90 0.36 0.55 19.94 13.05 8.04 6.93 6.5 9.1 中国南方航空股份 01055.hk 港元 5.38 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 12.77 8.36 11.55 6.60 6.5 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 [Table_PageText] 投资策略周报|交通运输 目录索引 一、核心观点及推