航空航天科技行业：航空工业2019年资本运作回顾，“管资本“方向明确，运作加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 1 月 4 日 航空航天科技 航空工业 2019 年资本运作回顾：“管资本”方向明确，运作加速 行业动态 行业近况 2018 年底，航空工业集团成为国有投资试点公司，2019 年以来其下属上市公司资本运作频繁，在股权激励、股份回购、资产剥离及置换、控制权转让等多个方面均有动作。集团和上市公司更加注重资产质量和经营效率。通过梳理航空工业下属上市公司 2019 年变化，寻找国企改革背景下的此类央企运作模式和方向。 评论 2018 年底，航空工业成为第三批国有资本投资公司试点。2018 年底，国资委确定航空工业集团、国家电投、国机集团、中国建材等 11 家央企为国有资本投资试点企业。此前，国资委已经确定两批共 10 家试点（8 家国有资本投资、2 家国有资本运营公司），三批累计 21 家。未来中央企业将分为实体产业集团、投资公司和运营公司三种类型1。我们认为，航空工业的入围，相比其他处于充分竞争领域的商业一类企业，更具意义。此外，航空工业曾于 2017 年出台《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》2，在同类央企中属首家，改革走在前列。 2019 年以来，航空工业资本运作频繁。1）股权激励。19 年 11 月，中航光电进行第二期股权激励计划。12 月，中航重机公告股权激励预案；2）股份回购。19年中航机电、中航电子、中航光电、中航电测进行了股份回购；3）认购富国 ETF。19 年 6 月，航空工业下属 7 家上市公司（中航飞机、中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航电测、中航资本）公告控股股东或相关股东以其持有相应公司股份换购富国 ETF；4）资产剥离、置换及重组。*ST 集成剥离锂电业务相关资产（4 月 23 日）；中航沈飞剥离上海沈飞贸易 100%股权（10 月 30 日）；中航飞机置换出“中航起落架、中航西安制动和贵州新安航空 100%股权”，置换进来西飞工业、陕飞工业和中航天水飞机 100%股权（11 月 6 日）；中航机电收购“南京航健 70%股权、宏光航空装备 100%股权”，同时剥离“贵阳机电 100%股权”（12 月 3 日）；中航电子剥离“宝成仪表”100%股权（12 月 5 日）；中航高科完成“江苏致豪”100%股权剥离（12 月 31 日）；5）控制权转让。中航三鑫控股股东通飞及下属子公司合计转让 27.38%股权给海南控股。 改革呈现“管资本”趋势，企业更加注重资产质量和经营效率。股权激励有望激发核心员工积极性，股份回购彰显公司对未来发展信心，认购 ETF 可盘活存量资本。资产剥离、置换及重组等，可有效提升上市公司资产质量，提升企业经营管理效率。我们认为，航空工业积极践行“做强做优做大国有资本”，改革效果值得期待。 估值与建议 我们认为，航空工业入选国有资本投资试点以来，下属上市公司股权激励、股份回购、资产剥离及置换等运作加快，改革效果值得期待，建议继续关注其下属上市公司后续进展。 风险 方案实施周期过长、方案未能通过审批、相关改进展低于预期等。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中航光电-A 跑赢行业 48.10 29.7 24.4 中航沈飞-A 跑赢行业 35.50 45.4 38.4 中航机电-A 跑赢行业 8.70 23.0 19.3 中航电子-A 中性 17.00 44.6 39.7 中航飞机-A 中性 17.50 60.6 54.1 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 航空航天科技 | 2020 年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会 (2019.12.27) • 中航电子-A | 剥离宝成仪表资产，盈利能力增强 (2019.12.05) • 中航机电-A | 进一步理顺航空机电产业资产，持续关注后续资本运作 (2019.12.03) • 国睿科技-A | 签订 7 亿元轨交信号系统合同；关注收购事项进展 (2019.12.11) • 中航光电-A | 拟推限制性股票激励计划，彰显增长信心 (2019.11.19) • 航空航天科技 | 首艘国产航母交付对航空航天板块影响 (2019.12.18) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 http://www.gov.cn/xinwen/2019-01/08/content_5355718.htm 2 http://www.cannews.com.cn/2017/0711/165265.shtml 901001101201301402019-012019-042019-072019-102020-01相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2020 年 1 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 2019 年，航空工业集团下属上市公司在多方面进行了资本运作 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 航空工业集团部分下属上市公司 2019 年股价表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 航空工业股份回购资产剥离及置换等中航重机中航光电股权激励认购富国ETF控制权转让中航机电中航电子中航光电中航电测中直股份中航电测中航沈飞中航电子中航机电中航飞机中航资本中航三鑫*ST集成中航飞机中航机电中航电子中航高科-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-12中航光电相对沪深300中证军工相对沪深300-20%-10%0%10%20%30%40%2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-12中航重机相对沪深300中证军工相对沪深300-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-12中航电测相对沪深300中证军工相对沪深300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-112019-12中航飞机相对沪深