纺织品、服装与奢侈品行业运动专题系列Ⅱ：多维度看运动零售商

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 12 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2019-11-23 运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商 行业研究┃行业周报 评级 看好 维持 报告要点  运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商 本周，我们推出运动系列专题Ⅱ——多维度看运动零售商。在零售环节，我们分析了不同市场和品牌的零售模式、格局差异，并对本土两大运动零售商进行了多维对比，从领先的行业零售商滔搏看运动零售商的发展升级方向。 从零售模式来看，本土运动零售商以“单一品牌门店”为主，而海外市场则以“多品牌集合店”为主。本土市场上，国际品牌表现出高度集中化的零售商格局，而国内品牌则相对分散。对比国内最大的两个零售商滔搏和宝胜：从品牌矩阵来看，滔搏重点聚焦国际及户外品牌，品牌数量有限，表现出采购分散化的趋势，其直营占比高，终端掌控力度更强。从财务指标来看，早期零售商与品牌商之间的增速有所背离，但伴随着零售转型、订货精准性提升、快反占比提升等，匹配度逐渐提升；盈利及运营能力方面，滔搏明显更优，我们分析除自身运营效率差异外，客户结构也有影响。从行业趋势来看，优化渠道结构、加强终端会员的精细化管理，以及数字化转型提升零售效率，是目前零售商最主要的升级方向。我们持续看好高景气运动行业，建议重点关注国内运动行业龙头，业绩高增的安踏体育，顺应国潮崛起风潮，处于改善周期的李宁，受益运动产业链景气的优质供应链企业申洲国际及卡位高端运动时尚的比音勒芬。  行业观点： 19 年 10 月，限额以上服装鞋帽类零售额当月同比下降 0.8%，年内继 4 月份单月下滑后再一次出现下滑；19 年 1-10 月，实物商品网上零售额穿类仅同比增长 7.1%，环比-11.5%，创出历史最低增速。我们分析，10 月服装消费表现不佳，或受到终端零售承压，拼多多等新兴电商平台竞争加剧致销售单价下行，且预售期拉长挤压 10 月销售影响。短期维持板块偏谨慎态度，等待业绩拐点来临。中期来看，优选景气与效率，把握三条投资主线。1）高景气主线：品牌领域优选具有行业成长红利和运营优势的童装龙头森马服饰、精准卡位高端运动时尚的比音勒芬；港股运动服饰龙头安踏体育、李宁。2）效率优化主线：推荐南极电商，开润股份。3）优质制造主线：建议关注具备产业链一体化及海外产能布局优势的优质制造龙头申洲国际、健盛集团。  行情回顾 上周，纺织服装板块板块下跌 0.88%，同期沪深 300 指数下跌 0.70%，板块跑输沪深 300 指数 0.18pct，排名第 21。 [Table_Author] 分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 [Table_Doc] 相关研究 《运动系列专题Ⅰ——从品牌商角度看营运差异》2019-11-17 《迅销集团 2019 财报解读及经营展望：大中华区贡献提升，运营效率边际优化》2019-11-10 《纺织服装行业 2019 三季报综述：品牌收入延续改善，制造业绩仍旧承压》2019-11-3 风险提示： 1. 行业景气度下行；2. 汇率波动风险；3. 并购整合不及预期。 70468 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 12 行业研究┃行业周报 目录 运动专题系列Ⅱ——多维度看运动零售商 ..................................................................................... 3 零售模式：分区域和分品牌，运营模式强差异化 .................................................................................................... 4 滔博 VS 宝胜：行业寡头垄断，滔搏显著更优 ........................................................................................................ 5 发展趋势：数字化助力，精细化升级是方向 ........................................................................................................... 8 行业观点 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：我国运动鞋服行业 14-18 年 CAGR 为 14.5%，显著优于其他品类 .................................................................... 3 图 2：2018 年，我国运动鞋服行业前 5 大公司份额达到 74.7% .................................................................................. 3 图 3：代表性运动产业链公司市值................................................................................................................................ 3 图 4：代表性公司上市 2010 年至今涨跌幅 .................................................................................................................. 3 图 5：滔搏接近 100%的门店均为单一品牌门店 .......................................................................................................... 4 图 6：海外市场的零售模式以多品牌集合店为主 .................................................