纺织服装行业：看好棉花价格上涨，棉纺类公司业绩有望显著受益

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2020 年 1 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 看好棉花价格上涨，棉纺类公司业绩有望显著受益 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  棉纺类公司业绩和棉花价格正相关。对于棉纺类公司而言，生产用的棉花一般都是过去采购的棉花。当棉花价格持续上升时，产品价格将会由于成本加成定价法提升，但是产品成本保持不变，因此毛利率会相应增长，利润水平也会提升。相反，如果用库存棉花生产，棉花市价不断走低，那么定价基础可能低于成本价格，除了定价加成的利润，公司还面临定价基础低于成本价格部分的损失。  棉花价格主要受到供求关系的影响。需求方面，棉花价格主要受到纺织行业景气度（宏观经济、纺织品服装出口等）、化纤替代，以及进口替代（外棉价格、海外棉花供需）等因素的影响。供应方面，棉花价格主要受到国内产量（种植面积、单产）、进口，以及国储库棉花库存水平等因素的影响。  我们看好未来棉花价格上涨。产量方面，2019/2020 年度（棉花专业术语，指 2019 年 9 月 1 日至 2020 年 8月 31 日）国内棉花总产量 588.9 万吨，比上年度减少 21.3 万吨，下降 3.5%。进口方面，内外棉价差较低，最近几个月棉花进口同比增速明显放缓。国储方面，2018/2019 年度末，国储棉数量仅为 157.31 万吨，未来抛储对于供给的压力将大为减轻，同时，2019 年 12 月 2 日至 2020 年 3 月 31 日的国家法定工作日，中央储备计划轮入 50 万吨左右棉花，每日挂牌竞买 7000 吨左右，短期对棉花价格构成实质性的利好。库存方面，库存消费比从 2018/2019 年度的 90.3%下降至 86.36%，另外产业链库存处于较低水平。需求方面，考虑到 12 月 13 日中美第一阶段贸易协议文本达成一致，美国对 9 月已加征的 1200 亿美元的商品关税税率从 15%降至 7.5%，同时也没有在 12 月 15 日对价值 1560 亿美元的中输美商品加征 15%的关税，而这里涉及了大部分国内纺织品服装出口，预计未来国内纺织品服装出口有望好转，纺织业景气度有望回升，棉花需求有望持续改善。  投资建议：我们看好棉花价格未来上涨，棉纺类公司 2020 年业绩有望受益，建议重点关注：新野纺织、百隆东方、华孚时尚。我们分析了过去十年棉花价格涨跌与这三家下游棉纺公司净利润波动的相关性（线性回归），新野纺织作为国内主要纱线及面料企业之一，假设棉价上涨 10%，则净利润预计上涨 21.65%。华孚时尚和百隆东方作为全球最大的两家寡头色纺纱生产企业，均以提供时尚环保科技的色纺纱线为主营，棉价每上涨 10%，净利润分别预计上涨 16.90%和 14.86%。而且从目前看，新野纺织和百隆东方的 PB 估值均处在上市以来区间下限，新野纺织截止 1 月 8 日 PB（TTM）为 0.73 倍，百隆东方为 0.79 倍。  风险提示。棉价涨幅低于预期的风险；贸易摩擦加剧的风险；纱线产品需求下滑的风险； [Table_Report] 相关研究： 纺织服装行业:11 月纺织品服装出口数据及服装家纺社零数据点评 2020-01-06 纺织服装行业:看好服装家纺上市公司直播电商业务未来发展 2019-12-31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 新野纺织 002087.SZ 人民币 3.67 2019/10/22 买入 4.29 0.33 0.43 11.71 9.05 8.62 7.77 6.07 7.29 百隆东方 601339.SH 人民币 4.20 2019/10/29 买入 4.50 0.25 0.34 17.02 12.46 11.23 10.60 4.67 5.99 华孚时尚 002042.SZ 人民币 7.63 2019/4/25 买入 8.32 0.52 0.59 14.67 13 13.24 12.22 10.24 10.36 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 目录索引 一、棉纺类公司业绩和棉花价格正相关 .............................................................................. 5 二、棉花价格主要受到供求关系的影响 .............................................................................. 5 三、我们看好未来棉花价格上涨 ......................................................................................... 5 （一）产量：2019/2020 年度国内棉花产量下降 ....................................................... 6 （二）进口：国内外棉价差较低，抑制棉花进口 ....................................................... 6 （三）国储：国家储备棉从抛储短期转为收储........................................................... 7 （四）库存：库存消费比持续改善，产业链库存处于较低水平 ................................. 8 （五）需求：2020 年棉花需求有望持续改善 ............................................................ 9 四、投资建议 .....