2025年中报个股与行业组合：历久弥新、7年沉淀、再创新高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 9 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 历久弥新、7 年沉淀、再创新高 ——2025 年中报个股与行业组合 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 上期回顾：景气组合收益率再创新高。 （1）上期组合表现（基于 2025 年一季报，区间 2025/5-2025/8）： 【景气成长】：收益+56.4%、相比沪深 300 超额+37.1%； 【细分龙头】：收益+49.0%、相比沪深 300 超额+29.8%； 【中性股息】：收益+26.7%，相比沪深 300 超额+7.4%。 （2）2025 年初至今，组合表现（区间 2025/1-2025/8）： 【景气成长】：收益+67.5%、相比沪深 300 超额+53.2%； 【细分龙头】：收益+50.7%、相比沪深 300 超额+36.4%； 【中性股息】：收益+25.0%，相比沪深 300 超额+10.7%。 ⚫ 本期专题：景气投资风格，持续到何时？三个选股组合，分别对应三种不同投资风格——【景气成长】组合对应【景气成长类】，产业周期向上时弹性大、产业周期向下时回撤也大；【细分龙头】组合对应【经济周期类】，经济周期向上时弹性大、经济周期向下时回撤也大；【中性股息】组合对应【稳定价值类】，适应偏弱的宏观环境。 ⚫ 景气成长与中性股息，存在 2-3 年的周期轮动规律。自从 2021 年中开始，景气投资就备受质疑，期间景气成长组合持续跑输中性股息组合，持续到了 2024 年三季度。景气投资的有效性，依赖于显著的宏观贝塔或者是产业贝塔，比如 2013-2015 年的互联网+、2019-2020 年的自主可控、2020-2021 年的新能源。而 2022-2024 年，是在宏观贝塔与产业贝塔双重缺席的背景下，高景气资产十分稀缺，且持续性不强，市场由增量资金驱动风格切换，典型的就是低利率环境所驱动的红利资产的重估以及险资和养老金等增量资金风格偏好的加持。 ⚫ 2024 年三季度开始，景气投资风格时隔 3 年，再度领跑。一方面，宏观贝塔开始有低位企稳迹象；另一方面人工智能、创新药等产业周期开始加速上行。市场的高景气资产也变多了，相应地，景气投资有效性大幅提升。往前看，只要宏观贝塔未再逆转向下、产业创新周期仍在上行途中，那么，景气投资大概率还是占优的。 ⚫ 最新一期（基于 2025 年中报）的三个个股组合以及一个行业组合，详见正文。 ⚫ 风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，模型有效性减弱等。 ⚫ [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 020-66336563 lirujuan@gf.com.cn 请注意，李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 如何看待近两周外资回流中国资产:——港股&海外周聚焦（8 月第 5 期） 2025-08-31 坚守产业主线，还是寻求低位轮动？:——周末五分钟全知道（8 月第 5 期） 2025-08-31 非金融业绩回落，科创业绩修复:——25 年中报业绩速览 2025-08-30 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、上期回顾：景气组合收益率再创新高 .......................................................................... 4 二、本期话题：景气投资风格，持续到何时？ ................................................................... 6 （一）三个选股思路，分别对应三种不同投资风格 ................................................... 6 （二）景气成长与中性股息，存在 2-3 年的周期轮动规律 ........................................ 7 三、最新组合：景气成长、细分龙头、中性股息 ............................................................... 9 （一）景气成长：增速较高且趋势严格向上（侧重增速与加速度） .......................... 9 （二）细分龙头：盈利能力高且稳定性好（侧重高 ROE 的趋势性） ..................... 11 （三）中性股息：持续高分红且盈利能力较稳定（侧重长期分红能力） ................ 13 四、行业组合：养殖、储能设备、消费电子、CXO、金融 IT、汽车零部件、新能源车 .. 16 五、风险提示 .................................................................................................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（基于 2025 年一季报，统计区间 2025/5/1-2025/8/31） ........................................................................................ 4 图 2：景气成长、细分龙头、中性股息组合收益率（2025 年收益率，统计区间2025/01-2025/8） ................................................................................................... 4 图 3：2025 年初至今，三个组合的收益表现（2025.01-2025.8） ........................ 5 图 4：2019 年以来三个组合的收益表现（样本外数据）....................................... 5 图 5：三个选股组合对应的三种市场风格的轮动 .....