化工行业2025年中报总结：资本开支增速持续转负，供给拐点再次确认

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 化工行业 2025 年中报总结 资本开支增速持续转负，供给拐点再次确认 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 25Q2 化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1 同比提升。根据 Wind 数据，收入增速：25Q2 同比下降 2.34%，相较 24Q2 的4.67%下降 7.01pct；归母净利润：25Q2 化工行业（不含三桶油，下同）净利润环比略降，25H1 同比提升。其中，农药、氟化工、钾肥、电子化学品等子行业净利润同比改善明显，周期拐点率先体现。归母净利润同比增速：较 24Q2 的 2.46%下降 8.94pct。三桶油 25Q2 归母净利润同比为-22%，环比 25Q1 增速-13.99pct，同比 24Q2 增速-35.55pct。 ⚫ 25Q2 化工行业毛利率环比上升，加权 ROE、费用率环比下降。据 Wind数据，毛利率：Q2 单季度毛利率为 15.81%，环比+0.23pct；加权 ROE：Q2 单季度加权 ROE 为 1.63%，环比-0.05pct；期间费用率：Q2 为5.51%，环比-0.25pct。三桶油 25Q2 毛利率/加权 ROE/期间费用率分别为 20.24%/2.64%/4.55%,环比分别-0.59/+0.26/-0.28pct。 ⚫ 25Q2 资产负债率环比略增，净现比环比改善。据 Wind 数据，资产负债率：Q2 为 53.39%，环比+0.23pct，同比+0.38pct；营运资本/流动资产：Q2 为 3.58%，环比-2.30pct；净现比：Q2 为 2.94，高于历史均值。 ⚫ 25Q2 在建工程、资本开支同比增速持续转负。据 Wind 数据，投资活动净现金流：Q2 占营收比例为 8.80%，环比-2.56pct，同比增速为-22.04%；在建工程：Q2 占非流动资产比例为 14.17%，环比-1.19pct，同比增速下行，达-12.90%，环比 25Q1 下行 4.77pct；资本开支：Q2同比增速为-14.88%，占营业收入比例为 8.51%，环比-1.36pct。自 23Q4以来，化工行业连续 11 季度资本开支增速转负。 ⚫ 25Q2 研发费用同比上升，研发费用率小幅波动。根据 Wind 数据，研发费用：Q2 同比+1.9%；研发费用率：Q2 同比上升 0.18pct 至 2.54%。 ⚫ 建议关注：（1）寻景气：以制冷剂（巨化股份/三美化工/永和股份）、铬化工（振华股份）、民爆为代表;（2）找拐点：反内卷以农药（草甘膦等）、光引发剂（久日新材）、香兰素为代表；龙头白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学等为代表;（3）向未来：以军工材料（金属铬/黑索金/芳纶纸）、合成生物、润滑油添加剂（瑞丰新材/利安隆）、固态电池材料、人形机器人材料为代表。 ⚫ 风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 曲尚浩 SAC 执证号：S0260525070003 021-38003762 qushanghao@gf.com.cn 请注意，曲尚浩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:8 月 PMI 指数回升，关注化工“金九银十”旺季 2025-08-31 基础化工行业:铬化工格局持续优化，光引发剂持续提涨 2025-08-24 基础化工行业:草甘膦持续提涨，聚酯链价差有望持续修复 2025-08-17 [Table_Contacts] -4%7%18%28%39%50%09/2411/2401/2504/2506/2508/25基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|基础化工 证券研究报告 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) 加权 ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 振华股份 603067.SH CNY 18.4 2025/8/18 买入 19.99 1.00 1.21 18.40 15.21 4.51 3.71 18.40 19.20 卫星化学 0026 48.SZ CNY 19.65 2025/7/17 买入 21.30 2.13 2.14 9.23 9.18 4.36 3.33 19.20 18.00 新和成 002001.SZ CNY 24.48 2024/10/24 买入 28.83 2.23 2.30 10.98 10.64 6.59 6.36 20.40 18.30 中国海洋石油 00883.HK HKD 20.06 2024/8/29 买入 23.60 3.50 3.60 5.73 5.57 2.71 2.61 20.10 18.90 中国海油 600938.SH CNY 26.38 2024/8/29 买入 32.80 3.50 3.60 7.54 7.33 2.42 2.32 20.10 18.90 中国石油 601857.SH CNY 9.08 2024/8/27 买入 11.50 0.99 1.02 9.17 8.90 2.20 1.90 11.00 10.70 中国石油股份 00857.HK HKD 7.67 2024/8/27 买入 8.83 0.99 1.02 7.75 7.52 2.49 2.19 11.00 10.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：表中估值按照最新收盘价计算,中国石油股份、中国海洋石油 EPS 单位为（元/股） 识别风险，发现价值