巨星科技：全球布局深化，业绩显现韧性，电动工具增长亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：全球布局深化，业绩显现韧性，电动工具增长亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 70.27 亿元（同比+4.9%），归母净利润 12.73 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润 12.54 亿元（同比+3.9%）；2025Q2 公司实现收入 33.71 亿元（同比-0.7%），归母净利润 8.12 亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润 7.92 亿元（同比+2.1%）。 点评： 手工具逆势维稳，电动工具突破显著。2025H1 公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入 46.20/7.41/16.32 亿元，同比+1.64%/+56.03%/+0.12%；毛利率方面，手工具/电动工具/工业工具则分别为 31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54pct/+2.18pct/+0.14pct。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长：①手工具：尽管美国对等关税对出货、下游需求带来较大影响，但公司依然实现手工具业务的基本稳定、市场份额不断提升。公司一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道，其中跨境电商增长 30%带来较大增量；②电动工具：公司始终坚持研发投入尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1 积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长；③工业工具：工业工具受欧洲经济复苏缓慢影响，下游需求不振影响业务增长。 OBM 建设成果显著，ODM 渠道壁垒深厚。2025H1 公司 OBM/ODM 业务分别实现收入 32.60/37.34 亿元，同比+10.37%/+0.98%；OBM/ODM 业务毛利率分别为 34.66%/29.62%，分别同比+2.44pct/-2.70pct，业务分化较为显著。①OBM 业务：公司不断打造自有品牌影响力，在提升公司毛利率、业务稳定性上均已取得显著成果，面对市场环境变化继续保持增长，此外在美国通胀环境下自有品牌利润率预计仍有提升空间，我们判断未来公司仍将积极扩展 OBM 业务。②ODM 业务：公司深厚的渠道客户资源是 ODM 业务基本盘，尽管短期内欧美市场需求不振、中国产能出货受阻影响了 ODM业务增长、利润率也因规模效应不足有所下行，但长期全球市场份额在公司全球化布局加持下依然有较大空间，业务规模有望持续提升。 全球化布局能力行业领先，看好海外产能+品类扩张增长机会。随着本轮美国关税的影响逐步减弱，我们认为公司作为拥有行业领先全球化生产、供应链管理体系的工具龙头有望重归增长通道。随着全球化布局深化、新品类尤其是电动工具启动扩张，自有品牌特别是跨境电商业务快速增长，我们预计公司收入增速中枢将逐级抬升，并且随着产品结构改善、规模效应释放提振利润率水平。 利润率稳中向好，OBM 提价稳定利润。2025H1 公司毛利率 31.95%（同比-0.10pct），归母净利率为 18.11%（同比+0.30pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为 14.98%（同比+0.29pct），其中销售费用率/管理费用率/研发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 费用率分别为 7.18%/6.58%/2.49%（同比+0.23pct/+0.20pct/+0.13pct）。 经营质量依然较高，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至 2025H1公司存货周转天数 113.97 天（同比+4.87 天）、应收账款周转天数 80.06 天（同比+12.58 天）、应付账款周转天数 69.55 天（同比-3.05 天）。2025H1公司经营性现金流为 10.94 亿元（同比+2.41 亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.2/31.5/36.5 亿元，对应 PE 为 15.8X/13.2X/11.4X，维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,930 14,795 16,127 18,879 21,920 增长率 YoY % -13.3% 35.4% 9.0% 17.1% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,692 2,304 2,619 3,149 3,652 增长率 YoY% 19.1% 36.2% 13.7% 20.2% 16.0% 毛利率% 31.8% 32.0% 33.4% 34.3% 34.3% 净资产收益率ROE% 11.4% 14.0% 13.9% 14.7% 15.0% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.93 2.19 2.64 3.06 市盈率 P/E(倍) 24.50 17.99 15.82 13.16 11.35 市净率 P/B(倍) 2.79 2.53 2.20 1.94 1.71 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,556 13,491 13,702 16,032 18,822 营业总收入 10,930 14,795 16,127 18,879 21,920 货币资金 5,179 6,852 6,628 8,066 9,817 营业成本 7,454 10,059 10,737 12,403 14,398 应收票据 19 6 22 26 30 营业税金及附加 44 53 65 77 88 应收账款 2,102 3,166 2,684 2,979 3,332 销售