致欧科技：供应链全球布局，深化仓配服，强化产品-品牌力

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 致欧科技(301376) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 致欧科技：品类、平台多元化发展，全球供应链采购深化 致欧科技：底部回购股份，成长动能充沛 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 致欧科技：供应链全球布局，深化仓配服，强化产品&品牌力 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：致欧科技发布 2025 半年度报告。2025H1 公司实现收入 40.44 亿元（同比+8.7%，下同），归母净利润 1.90 亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.24 亿元（+40.1%）；2025Q2 公司实现收入 19.53 亿元（+3.9%），归母净利润 0.80 亿元（+12.1%），扣非归母净利润 1.04 亿元（+63.1%）。 家具家居品类增长稳健，全球市场持续拓展。分产品看，2025H1 公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入 21.21/14.40/2.86/1.60 亿元，分别同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%，公司的主力品类家具家居增长稳健。分地区看，2025H1 公司在欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%，分别占比 64.1%/34.1%/0.7%/1.0%。欧洲市场表现稳健，持续拓展平台覆盖、优化仓储布局，实现量效协同增长，法、意、西等核心市场前置仓比例持续提升，推动尾程时效改善与成本优化；新兴市场方面，公司加大在澳大利亚、土耳其等地战略投入，开拓增量空间；北美地区增速略有压力，主要系关税政策影响，但随公司东南亚供应链策略逐步落地，公司预计关税不利影响有望逐步减弱，下半年收入增速有望回升。 业务环节持续优化，形成流量争夺-价值创造闭环。物流配送环节，公司的欧洲尾程配送已形成价格优势，由“德国一仓发全欧”迭代为“1 个中心仓+N 个前置仓”，持续加密提效，美线业务亦实现配送效率与成本结构双优化。2025H1 公司欧洲尾程占营收比例同比下降 0.7pct，北美尾程占营收比例同比下降 1.9pct。头程方面，公司已与船运公司及头部货代完成 2025 年度欧、美线长约谈判，锁定全年海运价格，确保成本可控、舱位稳定。投流方面，公司提出聚焦核心品类计划，通过成本效率与规模优势聚集资源，降低单项产品成本，从线上对标、线上拓展、线下平替、线下创新四条曲线优化品类，形成从流量争夺到价值创造的闭环。 盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健。2025H1 公司实现毛利率为 34.7%（同比持平），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，分别同比+0.4pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct，财务费用率下降主要系汇率波动导致产生较大汇兑收益。2025Q2 公司毛利率为34.4%（同比+0.6pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.8%/4.2%/0.8%/-2.5%，分别同比+0.9pct/+0.8pct/-0.2pct/-2.7pct。营运能力方面，公司 2025H1 存货周转天数约 85 天，同比增加 7 天。现金流方面，公司 2025H1 实现经营活动所得现金净额 14.89 亿元。 供应链全球化布局推进，组织流程、产品策略持续优化。2025H1 公司持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场影响，截至上半年末，公司已完成约 50%的对美出货东南亚产能转移，且东南亚对美出货已下订单率达约 70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地。同时，公司积极探索多样化贸易策略，就关税问题与供应商协商谈判，对冲贸易壁垒影响。组织 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 结构方面，公司将推行集团整体规划、BU 落地执行，围绕“成本领先”的总方针实现品类规划协同落地。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.7/4.8/6.1 亿元，PE 分别为 21.8X/16.7X/13.2X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,074 8,124 9,304 11,182 13,610 增长率 YoY % 11.3% 33.7% 14.5% 20.2% 21.7% 归属母公司净利润(百万元) 413 334 369 483 608 增长率 YoY% 65.1% -19.2% 10.6% 30.9% 26.0% 毛利率% 36.3% 34.7% 34.5% 34.6% 34.6% 净资产收益率ROE% 13.2% 10.3% 10.6% 12.8% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.03 0.83 0.92 1.20 1.51 市盈率 P/E(倍) 19.49 24.13 21.81 16.66 13.23 市净率 P/B(倍) 2.58 2.49 2.32 2.13 1.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,157 3,603 4,047 4,716 5,552 营业总收入 6,074 8,124 9,304 11,182 13,610 货币资金 726 687 598 847 1,136 营业成本 3,868 5,309 6,092 7,314 8,902 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 10 9 11 14 应收账款 190 283 326 391 476 销售费用 1,410 2,007 2,326 2,751 3,341 预付账款 19 40 49