收入增速明显回暖，AI赋能效益逐渐显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 金山办公(688111.SH) 投资评级：买入 上次评级：买入 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入增速明显回暖，AI 赋能效益逐渐显现 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 27 日 [Table_Summary] 事件：金山办公发布 2025 年半年度报告，公司 2025 年上半年实现营收26.57 亿元，同比增长 10.12%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比增长 3.57%；实现扣非净利润 7.27 亿元，同比增长 5.77%；实现经营性现金流净额 7.38亿元，同比增长 17.51%。单 2025Q2 来看，公司实现营收 13.56 亿元，同比增长 14.14%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比减少 2.83%；实现扣非净利润 3.37 亿元，同比增长 0.57%。 ➢ WPS AI 3.0 产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。2025 年上半年公司发布 WPS AI 3.0 并推出原生 Office 办公智能体（WPS 灵犀），推动 AI 与办公软件的深度融合。办公智能体 WPS 灵犀融合多项 AI 功能，标志着公司 AI 功能由工具型向协同智能体转变。基于 WPS AI 3.0，公司推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS 知识库等全新功能。截至 2025 年上半年，WPS AI 月活已达 2,951万，相比于 2024 年全年（1968 万）增加了 50%的月活用户数，随着上半年 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，公司预计下半年AI 月活将实现快速增长。 ➢ WPS 个人业务收入稳健增长，WPS 365 高增速持续。2025 年上半年WPS 个人业务实现收入 17.48 亿元，同比增长 8.4%。其中，国内收入 16.19 亿元，累计年度付费个人用户数 4179 万，同比增长 9.54%； WPS 海外业务拓展顺利，海外个人端收入 1.29 亿元，累计年度付费用户达 189 万。截至 2025 年上半年，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.51 亿，同比增长 8.56%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数 3.05 亿，同比增长 12.29%； WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿，同比增长 5.48%。2025 年上半年 WPS365 业务收入 3.09 亿元，同比增长 62.3%，新增中国联通、中国电气装备集团、中国宝武等知名标杆客户。2025 年上半年 WPS 软件业务收入 5.42 亿元，同比下降 2.08%。 ➢ AI 研发投入力度加大。费用方面，2025 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 18.01%/8.24%/36.07%，同比变化-0.31pct/-0.82pct/2.61pct；公司毛利率为 85.03%，同比基本持平。公司注重 AI产品研发，研发费用维持高位。2025 年上半年公司研发费用 9.59 亿元，同比增长 18.7%；研发人员共计 3533 人，占总员工比例约 66%。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司 WPS AI 3.0 发布，应用商业化持续落地，AI 月活有望实现快速增长；月活设备数与付费用户数同比增长，WPS 个人业务将为公司带来较大想象空间；WPS 365 推动 AI 应用落地，收入有望持续保持高增速。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为4.06/4.77/5.69 元，对应 P/E 分别为 79.11/67.29/56.38 倍,维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 订阅转型和信创推进不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,556 5,121 5,892 6,979 8,409 增长率 YoY % 17.3% 12.4% 15.1% 18.5% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,318 1,645 1,878 2,208 2,636 增长率 YoY% 17.9% 24.8% 14.2% 17.6% 19.3% 毛利率(%) 85.3% 85.1% 85.3% 85.4% 85.5% ROE(%) 13.2% 14.5% 14.8% 15.4% 16.2% EPS(摊薄)(元) 2.84 3.55 4.06 4.77 5.69 市盈率 P/E（倍） 112.77 90.33 79.11 67.29 56.38 市净率 P/B（倍） 14.94 13.09 11.74 10.39 9.14 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,147 6,105 7,657 9,658 11,934 营业总收入 4,556 5,121 5,892 6,979 8,409 货币资金 3,478 898 2,029 3,652 5,547 营业成本 670 761 868 1,016 1,217 应收票据 2 5 3 7 8 营业税金及附加 37 49 59 73 93 应收账款 567 505 576 723 902 销售费用 967 991 1,090 1,256 1,480 预付账款 22 14 16 20 26 管理费用 444 403 430 475 547 存货 1 1 1 1 2 研发费用 1,472 1,696 1,974 2,338 2,800 其他 6,076 4,682 5,032 5,254 5,450 财务费用 -95 -16 -12