2025年中报点评：规模稳增物流亮眼，看好业绩稳步回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 厦门象屿(600057) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 厦门象屿（600057.SH）深度：大宗供应链巨头，产业链延伸恢复稳增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 厦门象屿（600057.SH）2025 年中报点评：规模稳增物流亮眼，看好业绩稳步回升 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 27 日 [Table_Summary] 事件：厦门象屿发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入2039.5 亿元，同比+0.2%；对应录得归母净利润 10.32 亿元，同比+32.5%。 点评： ➢ 25H1 归母净利同比增长，Q2 利润增幅明显。2025 年上半年，公司实现营业收入 2039.5 亿元，同比+0.23%；分业务看，其中大宗供应链经营/物流/生产制造分别实现营收 1934/49.96/52.84 亿元，同比分别+0.14%/+17.39%/-6.71%。分季度看，25Q1/Q2 实现营业收入分别为971/1068 亿元，同比分别-7.1%/+8.0%。25H1 公司实现归母净利润10.32 亿元，同比+32.48%；其中 25Q1/Q2 归母净利润分别为 5.09/5.23亿元，同比分别+24.88%/+40.83%，二季度利润增幅明显。 ➢ 期间费用率同比下降，信用减值损失降低。25H1 公司期间费用率为1.18%，同比-0.22pct；其中财务费用率/管理费用率/销售费用率同比分别-0.21/+0.03/-0.04pct。上半年录得资产减值损失 3.24 亿元，同比增加 1.31 亿，主要系存货跌价准备计提增加；录得信用减值 1.14 亿元，同比减少 2.34 亿元，主要是受上年同期计提历史事项信用减值的影响。总体减值损失同比减少 1.02 亿，风险有所收敛。 ➢ 大宗商品经营货量同比增长，农产品盈利持续改善。上半年公司大宗商品供应链经营规模达到 1.21 亿吨，同比+19.02%。其中金属矿产类/能源化工类/农产品类/新能源类商品经营货量分别为 6815/4408/816/37万吨，同比分别+5.38%/+42.84%/+43.75%/+45.53%。25H1 大宗商品经营总体期现毛利率为 1.51%，同比-0.06pct，上述对应各类商品期现毛利率同比分别-0.31/+0.17/+1.62/-1.74pct。金属矿产类核心商品货量稳增，尤其铝供应链表现较好，期现毛利同比增长；能源化工类商品主要受益于油品供应链，规模及期现毛利双增；农产品供应链业务及产品结构优化、盈利能力进一步改善；新能源供应链商品经营规模持续扩大，但受产业结构性调整影响，期现毛利有所下降。 ➢ 大宗商品物流营收及毛利双增，铁路物流能效显著增加。公司提供综合物流解决方案能力不断提升，25H1 实现营收及毛利双增长。其中综合物流/铁路物流/农产品物流实现营收分别为 34.42/14.47/1.08 亿元，同比 分 别 +16.39%/+20.75%/+6.74% ， 业 务 实 现 毛 利 分 别 为3.51/0.63/0.13 亿元，同比分别+31.11%/+73.35%/-74.67%。受益于外部客源的开拓及国际物流业务的深化，公司综合物流板块营收及毛利同比均有增长；铁路物流板块深入挖掘客户物流需求，精细化成本、提高物流效率，营收及毛利显著增长。 ➢ 造船产能待恢复，静待盈利回升。公司切入有赋能价值的生产制造环节，在散货船及化学品船生产效率方面取得行业领先优势。上半年公司新签造船订单 15 艘，在手订单 91 艘。25H1 公司生产制造营收为 52.84 亿元，其中造船业务营收 31.92 亿元，同比-4.97%，对应毛利为 4.71 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元，同比-22.98%；毛利率为 14.74%，同比-3.45pct。由于部分订单转移至仍处投产准备阶段的启动新船厂，业务完工量同比下降，公司造船业务营收同比下降。随后续新船厂的全面投产，我们认为公司业务盈利能力有望回升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别 18.16/21.17/23.75 亿元，同比分别+28.0%、+16.6%、+12.2%，对应每股收益分别为 0.65、0.75、0.85 元，8 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 11.22、9.62、8.58 倍。公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升；同时，较高的股息率也具备一定投资价值。综上，维持对公司的“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险；分红比例不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 459,035 366,671 376,630 397,507 416,020 增长率 YoY % -14.7% -20.1% 2.7% 5.5% 4.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,574 1,419 1,816 2,117 2,375 增长率 YoY% -40.3% -9.9% 28.0% 16.6% 12.2% 毛利率% 1.9% 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 净资产收益率ROE% 7.6% 6.0% 5.9% 6.6% 7.2% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.51 0.65 0.75 0.85 市盈率 P/E(倍) 12.94 14.36 11.22 9.62 8.58 市净率 P/B(倍) 0.98 0.86 0.66 0.64 0.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 110,833 98,200 106,007 107,908 113,775 营业总收入 459,035