利润短期承压，关注反转催化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]华康股份(605077)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]利润短期承压，关注反转催化[Table_ReportDate]2025 年 8 月 27 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 18.66 亿元，同比+37.32%，归母净利润 1.34 亿元，同比-3.38%；扣非归母净利润 1.22亿元，同比-6.56%。其中，25Q2 公司实现营业收入 10.49 亿元，同比+44.95%，归母净利润 5267 万元，同比-9.79%；扣非归母净利润 4826 万元，同比-15.24%。点评：舟山产线逐步投产，Q2 收入高增。根据公司半年报，华康舟山一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”的第一阶段基本建设完成并逐步投产，使得上半年收入同比+37.32%。具体到 Q2，公司晶体糖醇产品和液体糖、醇及其他产品分别实现营收 5.09 亿元和 4.12 亿元，同比分别+7.24%和+103.63%，我们推测液体糖醇营收高增系舟山产品近期主要以液体糖浆类为主所致。产品结构影响毛利率，利润短期承压。公司 Q2 实现毛利率 16.56%，同比-3.00pct，主要系舟山华康液体产品业务增加，使得产品结构有所变化。费用端看，公司 Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.66pct、-1.83pct、-0.49pct、+2.45pct，财务费用率的提升主要系可转债利息费用化所致。因此，公司 Q2 归母净利润率为 5.02%，同比-3.04pct，利润短期承压。舟山产线和并购项目进展顺利。经营方面，公司“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”中的一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”第一阶段已于今年上半年基本建设完成并陆续投产，第二阶段的膳食纤维、变性淀粉等新产品线也将陆续投入建设。同时，公司拟以股份结合现金方式购买豫鑫糖醇 100%股权，7 月 4 日已回复上交所审核问询函。盈利预测：利润短期承压，关注木糖醇价格及舟山项目爬坡情况。公司Q2 利润受舟山项目转固及可转债利息费用化影响承压。接下来，一方面木糖醇价格当前仍处历史底部位置，若价格发生反转，公司利润叠加豫鑫利润有望大幅好转；另一方面，舟山项目目前仍处产能爬坡阶段，若产能利用率大幅提升，公司利润也有望同比提升。我们预计公司2025-2027 年 EPS 为 0.84/1.23/1.73 元，分别对应 2025-2027 年 23X、16X 和 11X PE。风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产收购不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)2,7832,8084,2165,4426,669增长率 YoY %26.5%0.9%50.1%29.1%22.5%归母净利润(百万元)371268321467659增长率 YoY%16.3%-27.7%19.7%45.4%41.0%毛利率%24.2%21.8%17.3%18.3%19.3%净资产收益率ROE%12.0%8.3%9.0%11.6%14.1%EPS(摊薄)(元)1.250.900.841.231.73市盈率 P/E(倍)17.3116.3623.4116.1011.42市净率 P/B(倍)1.641.392.111.871.60[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 26 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3,4152,5752,6083,3264,361营业总收入2,7832,8084,2165,4426,669货币资金2,1284343174241,143营业成本2,1102,1973,4884,4465,382应收票据1715233037营业税金及附加2423354555应收账款3716826881,0391,091销售费用45527698120预付账款1235526770管理费用83134126163200存货2826979051,1421,398研发费用124128190245300其他604711623625622财务费用108814-7非流动资产2,7634,4174,2213,9683,695减值损失合计-1-1-3-3-3长期股权投资9493939393投资净收益722212733固定资产（合计）1,5532,2542,4012,4302,347其他333374962无形资产283306306306306营业利润427289348505710其他8331,7641,4211,139949营业外收支-5-3-3-3-3资产总计6,1786,9926,8297,2958,055利润总额422287345502707流动负债1,0221,6731,1891,1871,288所得税5018233448短期借款247150155160170净利润372269321467659应付票据41245191195236少数股东损益10000应付账款312802325365369归母净利润371268321467659其他422477518466514EBITDA601494607778965非流动负债2,0552,0642,0642,0642,064EPS（当年）（元）1.250.900.841.231.73长期借款770697697697697其他1,2851,3671,3671,3671,367现金流量表单位:百万元负债合计3,0773,7373,2533,2503,352会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益1212121212经营活动现金流619146-2189791归属母公司股东3,0893,2433,5654,0324,692净利润372269321467659负债和股东权益6,1786,9926,8297,2958,055折旧摊销182214306333353财务费用3018273232重要财务指标单位:百万元投资损失-2-12-22-21-27会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-81