收入端略有下滑，小核酸药物持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 福元医药(601089) 目标价: 31 昨收盘:26.50 收入端略有下滑，小核酸药物持续推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.8/4.8 总市值/流通(亿元) 127.2/127.2 12 个月内最高/最低价(元) 33.5/14.01 相关研究报告 <<Q1 收入端实现正增长，销售费用率持续优化>>--2025-04-30 <<【太平洋证券】福元医药（601089）公司点评：业绩略低于市场预期，研发投入持续加码（2025.3.31）>>--2025-04-01 <<Q3 收入环比持续增长，研发保持高投入>>--2024-10-25 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 事件： 8 月 18 日晚，公司发布 2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 16.34 亿元，同比下滑 1.30%，归母净利润为 2.68 亿元，同比下滑7.83%，扣非后归母净利润为 2.58 亿元，同比下滑 6.02%。 点评： 收入端略有下滑，短期受复方α-酮酸片集采丢标因素影响。2025 年上半年公司实现营业收入 16.34 亿元，同比下滑 1.30%，其中 Q2 营业收入为 8.03 亿元，同比下滑 5.86%，我们预计 Q2 收入出现下滑主要受去年全国第十批集采，公司复方α-酮酸片未能中标因素影响。 Q2 利润端环比实现正增长，受销售费用率持续下降影响。2025 年上半年公司归母净利润为 2.68 亿元，同比下滑 7.83%，扣非后归母净利润为 2.58 亿元，同比下滑 6.02%。Q2 单季度公司利润端实现环比正增长，主要受销售费用率下降 6.65%因素影响。 公司仿制药在研管线丰富，上半年提交仿制药上市申请数量已达 11个。仿制药方面，上半年共 8 个品种视同通过一致性评价，包括：双氯芬酸二乙胺乳胶剂、罗沙司他胶囊、达格列净二甲双胍缓释片、依折麦布阿托伐他汀钙片（II）、米诺地尔搽剂、瑞舒伐他汀依折麦布片（I）、盐酸溴己新口服溶液、阿昔莫司胶囊。同时，完成利塞膦酸钠片、罗替高汀贴片、乌帕替尼缓释片、二硫化硒洗剂、佩玛贝特片等 11 个仿制药申报。截至报告期末，公司共获得制剂境内药品注册批件 209 个。公司产品纳入国家医保目录品种共 126 个，其中医保甲类品种共 48 个，国家基本药物目录品种 54 个；公司 19 个药品制剂主要产品，均已被纳入国家医保目录。 公司研发不断加码，小核酸药物持续推进。公司研发费用率环比出现提升，环比提升 1.21%。创新药方面，重点进行小核酸药物及核酸类药物递送系统的研发，其中 FY101 注射液项目获得药物临床试验批准。公司联合北京大学、北京科技大学、江南大学等知名院校持续开展合作研发，充分发挥产学研合作优势，加速推进小核酸类和药物递送系统等项目的研究与开发。 盈利预测与投资建议：我们我们预计 2025 年-2027 年公司营收为36.83/40.26/44.50 亿元，同比增长 6.89%/9.31%/10.53%；归母净利为5.39/6.19/7.00 亿元，同比增长 10.33%/14.80%/13.15%，对应 PE 为24/21/18 倍，考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药领域持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人才流失、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。 (10%)16%42%68%94%120%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21福元医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入端略有下滑，小核酸药物持续推进 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,446 3,683 4,026 4,450 营业收入增长率(%) 3.17% 6.89% 9.31% 10.53% 归母净利（百万元） 489 539 619 700 净利润增长率(%) -0.02% 10.33% 14.80% 13.15% 摊薄每股收益（元） 1.04 1.12 1.29 1.46 市盈率（PE） 25.48 23.59 20.55 18.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入端略有下滑，小核酸药物持续推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,531 794 1,109 1,501 1,944 营业收入 3,340 3,446 3,683 4,026 4,450 应收和预付款项 388 379 405 443 489 营业成本 1,114 1,134 1,208 1,320 1,450 存货 307 348 369 403 443 营业税金及附加 36 34 37 40 45 其他流动资产 103 1,680 1,683 1,688 1,695 销售费用 1,215 1,256 1,271 1,349 1,469 流动资产合计 3,329 3,201 3,566 4,035 4,570 管理费用 138 136 147 161 178 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -51 -35 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -11 0 0 0 固定资产 679 673 643 608 568 投资收益 2 11 0 0 0 在建工程 256 719 719 719 719 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 150 139 139 139 139 营业利润 552 543 597 685 775 长期待摊费用 23 22 22 22 22 其他非经营损益 -3 -2 0 0 0 其他非流动资产 3,440 3,263 3,626 4,095 4,630 利润总额 549 540 597 685 775 资产总计 4,548 4,817 5,149 5,583 6,079 所得税 57 48 54 62 70 短期借款 55 40 40 40 40 净利润 492 49