卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 厦门钨业(600549) 目标价: 昨收盘:29.12 卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 15.88/15.54 总市值/流通(亿元) 462.3/452.5 12 个月内最高/最低价(元) 29.55/16.25 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：公司发布 2025 年半年报，本报告期内，公司实现总营业收入191.78 亿元，同比增长 11.75%；实现归母净利润 9.72 亿元，同比减少 4.37%。利润同比下降主要原因是上年同期公司完成成都滕王阁地产与成都滕王阁物业股权处置及金龙稀土冶炼分离业务处置，确认投资收益 1.92 亿元，而本期无该事项；报告期内权属矿山公司洛阳豫鹭补缴从尾矿资源综合回收利用的钨精矿资源税事项 0.63 亿元；剔除上述影响，公司利润总额同比增长 3.61%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 7.75%。 公司拟实施 2025 年中期现金分红，每 10 股派发现金股利 1.84 元（含税），共计派发 2.92 亿元，占公司 2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的 30.05%。 点评： 钨系列产品一体化发展，行业领先。公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典），现有钨精矿（65%WO3）产能 12,000 吨/年，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。公司 APT、钨粉产量位居国内前列，是最主要的 APT、钨粉供应商之一；硬质合金、数控刀片产品市场份额进一步提升，处于国内前列；光伏用细钨丝渗透率进一步提升，市场份额超 80%，全球领先。公司是国内首家具备核聚变装置用 ITER 偏滤器钨探针组件研发和生产能力的企业，具备大尺寸 ITER 级钨材料的精密机加工成型能力，可满足 EAST、ITER 等不同磁约束聚变装置部件的高标准需求，为 ITER 等国内外聚变客户提供多款钨产品及部件。2025H1,国内 65%黑钨精矿均价为 15 万元/吨，同比上涨 12.11%；APT 均价为 22.29 万元/吨,同比上涨 12.23%。供给方面，2025 钨矿实行开采总量控制；根据自然资源部和工信部公布的数据，2025 年全国钨精矿（65%WO3）第一批开采总量控制指标 58,000吨，同比减少 4000 吨。需求方面，根据安泰科数据，2025H1 中国钨消费合计 3.59 万金属吨，同比增长 2.1%。受关税和出口管制的影响，2025 年 1-6 月国内钨出口量 6,063 金属吨，同比下降 32.44%。 钼价上涨，公司钼产品经营稳健。公司钼系列产品主要有钼酸铵、钼粉、钼条、钼片、钼坩埚制品、钼丝等。钼作为战略性金属，市场规模和应用(10%)8%26%44%62%80%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21厦门钨业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展 领域不断扩大，钢铁领域消费占比 60%。全球钼资源的分布和开采主要集中在中国、美国、智利等。据报道，2025H1，全国钼精矿累计产量 163,580吨，同比增长 4%，供给增速放缓。中国钼制品进口量累计为 41,101.50吨，同比增长 22.19%。中国钼制品出口量累计为 19,220.53 吨，同比下降 3.86%。钼精矿均价 3,543 元/吨度，同比上涨 1.1%；氧化钼均价 3,648元/吨度，同比上涨 1.07%；钼粉均价 414 元/千克，同比下降 4.17%。 积极布局稀土保障供应，稀土永磁快速增长。公司参股中稀厦钨，共同开发福建稀土资源，同时与赤峰黄金合作开发海外稀土资源；在稀土冶炼分离方面，公司与中国稀土集团、北方稀土合作建设、运营稀土冶炼分离产业，为公司稀土产业提供原料保障。2025H1,镨钕氧化物均价 43.14 万元/吨，同比增长12.58%；氧化镝平均价格166.45万元/吨，同比下降14.77%；氧化铽平均价格 663.2 万元/吨，同比增长 11.82%。公司稀土永磁发展态势良好，2024 年，稀土永磁产量 9095 吨，同比增长 16.25%。 锂电正极材料和新型材料技术和规模行业领先。公司通过控股厦钨新能布局锂电材料，主要产品有钴酸锂、三元正极、磷酸铁锂正极和其他锂电材料等。2025H1，公司电池材料业务实现营业收入 75.34 亿元，同比增长 18.04%；实现利润总额 3.39 亿元，同比增长 35.47%。钴酸锂销量 2.88 万吨，同比增长 57%，稳居龙头地位。高电压、高功率三元材料领域技术优势和水热法磷酸铁锂的差异化竞争优势，实现销量 3.19 万吨，同比增长21%；磷酸铁锂产品依靠兼顾高低温和循环性能的优势，聚焦高端车用市场，已连续数月实现千吨级以上出货。积极布局固态电解质，涵盖氧化物和硫化物等路线，以及其他重要的材料等。 投资建议：公司钨钼、稀土和锂电材料三大主业同步发展，参与了众多战略技术，以及锂电材料，将充分受益产品涨价和新技术的发展。我们看好公司的发展前景，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.15 亿元, 25.11 亿元和 31.03 亿元，对应的 PE 分别为 23 倍，18 倍和 15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：战略金属资源价格受地区政策影响明显；新能源汽车和储能的发展情况对锂电材料需求有较大影响；宏观经济情况和其他风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 35,196 40,450 46,712 53,298 营业收入增长率(%) -10.66% 14.93% 15.48% 14.10% 归母净利（百万元） 1,728 2,015 2,511 3,103 净利润增长率(%) 7.88% 16.59% 24.63% 23.60% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.27 1.58 1.95 市盈率（PE） 15.93 22.95 18.41 14.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,851 6,