丽江股份25中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 增持 / 维持 丽江股份(002033) 目标价: 昨收盘:9.16 丽江股份 25 中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.49/5.49 总市值/流通(亿元) 50.33/50.33 12 个月内最高/最低价(元) 10.74/7.83 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内丽江股份实现营收 3.78 亿元，同比微降 1.58%，归母净利润 0.95 亿元，同比-15.86% ，扣非归母净利润 0.96 亿元，同比-14.31%。 2025Q2 公司实现营收 2.15 亿元，同比+5.04%，归母净利润 6003 万元，同比+6.26%，扣非归母净利润 6212 万元，同比+9.07%。 点评： 索道运输业务:作为丽江股份的核心收入来源，在 2025 年上半年实现营收 1.87 亿元，占整体营收比重 49.53%。上半年三条索道共计接待游客 308.84 万人次，同比减少 14.84 万人次，降幅为 4.58%。营业收入同比减少 5.65%，毛利率也同比下降 1.13%，降至 82.86%。异常天气是导致这一情况的重要因素，大风、暴雪等恶劣天气使得索道停机天数增加，严重影响了游客接待量与营收。 印象演出业务:印象演出业务上半年共接待游客 70.70 万人次，同比减少 15.48 万人次，减幅高达 17.96%，实现营收 6393.52 万元，占整体营收比重 16.93%，营收规模同比下降 14.47%，毛利率从去年同期的 57% 下降至 50.21%。恶劣天气以及市场竞争加剧等因素，对印象演出业务的冲击明显。 餐饮服务业务：龙悦餐饮共接待游客 27.53 万人次，同比减少 2.75 万人次，降幅为 9.09%，实现营收 1021.56 万元，占整体营收比重 2.70%，营收规模同比下降 17.30%。整体消费市场的波动以及游客流量的变化，对餐饮业务产生了负面影响。 酒店服务业务：实现营收 7820.16 万元，同比增长 13.90%，占整体营收比重从上年同期的 17.84%提升至 20.70%，成为上半年的亮点。旗下主要酒店运营公司营收多数实现增长，丽江和府酒店有限公司实现营业收入 6163.57 万元，同比增长 5.48％；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入 1455.65 万元，同比增幅为 25.08%。不过，新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处于市场培育期，运营成本较高，2025 年半年度实现营业收入 466.12 万元，尚未实现盈利，拉低了酒店业务整体毛利率，使其同比下降 0.60%。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。从地区来看，丽江地区依然是主要营收来源，占比 95.53%，香格里拉地区占比 3.85%，巴塘地区占比 0.61%。2025H1 公司综合毛利率 53.79%/-3.42pct，主要因为异常天气原因导致的游客量下滑及市场竞争加剧。2025H1 三费占比 17.87%（同比+1.84pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升 0.68pct /0.92pct /0.24pct，主要因新酒店运营、员工成本增加、促销费用投入增加及银行利率下降。 经营活动产生的现金流量净额为 1.19 亿元，同比下降 14.15%。这与营业收入下降以及成本费用控制等因素相关。在营收下滑的情况下，公司运营成本依然存在，尤其是新酒店处于市场培育期，运营成本较高，导(10%)0%10%20%30%40%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21丽江股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 丽江股份 25 中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现 致经营活动现金流入减少，现金流出相对稳定，进而使得现金流量净额下降 打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至 2048 年，市占率超 90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 估值及投资建议：预计 2025-2027 年丽江股份将实现归母净利润 2.34亿元、2.54 亿元和 2.74 亿元，同比增速 10.92%、8.47%和 7.92%。预计2025-2027 年 EPS 分别为 0.43 元/股、0.46 元/股和 0.50 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 22X、20X 和 18X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 808.45 865.85 920.40 971.02 营业收入增长率(%) 1.19% 7.10% 6.30% 5.50% 归母净利（百万元） 210.87 233.90 253.72 273.81 净利润增长率(%) -7.27% 10.92% 8.47% 7.92% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.43 0.46 0.50 市盈率（PE） 23.11 21.59 19.9 18.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 丽江股份 25 中报点评：上半年受天气影响，关注暑期旺季表现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 622 743 683 724 790 营业收入 799 808 866 920 971 应收和预付款项 15 15 17 18 19 营业成本 330 345 371 393 411 存货 18 14 15 16 17 营业税金及附加 20 20 21 23 24 其他流动资产 194 89 96 102 108 销售费用 27 29 30 31 32 流动资产合计